Category: 深度分析
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Escalate to De-Escalate? 中文版
地緣政治緊張局勢於週末進一步升級，美軍轟炸機對伊朗境內三座深層核設施發動迅速且精確的打擊。美方報告稱，設施損毀嚴重，惟尚未得到官方證實核材料是否已被摧毀或事先撤離。 市場本能地拋售風險資產，而加密貨幣作為唯一週末持續交易的資產類別，自然首當其衝，攻擊剛開始時 BTC 自 102k 以上回落約 4% 至 99k 左右。須留意的是，在傳統金融投資者眼中，加密貨幣仍持續被視為前沿／高風險資產。 由於局勢升級，市場原本擔憂週一開盤將出現劇烈風險反應，惟此類疑慮在亞洲早盤已快速消散，市場上逐漸浮現一種觀點，認為此番行動或許代表一次成功的「以升級換降溫」（escalate to de-escalate），即透過關鍵的武力展現來推動談判進展。此外，封鎖荷莫茲海峽的實際困難（伊朗石油與天然氣出口大多流向中國）也讓市場對油價失控飆升的擔憂有所緩解。 週一早盤的價格表現似乎也印證此觀點，美股期貨幾乎已回升至上週五的水平，油價穩定在每桶約 75 美元，現貨黃金回吐了此前漲幅，美元兌以色列新謝克爾也已回落至衝突前低點。 資產價格於週一開盤已多數回吐週末漲跌，加密貨幣資產表現仍相對弱勢 美元兌謝克爾已回到衝突前的低點 一般而言，地緣政治壓力往往是短暫的，對股市也只有暫時性的影響。花旗近期一項研究顯示，SPX 指數往往會在地緣政治事件風險升溫前出現負面反應，但一旦事件實際發生，表現通常不差。若我們相信股市具有一定效率，且能夠前瞻性地反映已知與可預見的未知風險，這樣的結論便合情合理。除非出現難以想像的大規模毀滅性武器攻擊或其他極端突發事件，否則我們預期風險市場將逐漸適應此輪衝突，並重新聚焦於正在進行的關稅談判與經濟發展上。 股市多半在事件來臨前先行反應，事件落地後則回歸常態 Source: Citi 在利率市場方面，儘管市場對美國巨額利息支出與潛在通脹風險的討論不斷，但利率隱含波動率已回落至中期低點，顯示市場並不預期已開發國家央行將有實質行動，整體遠期利率軌跡亦維持穩定，債券交易員已重回常態操作。 利率隱含波動率處於數月低點，顯示市場對美聯儲和其他央行降息的預期較低 與此同時，根據華爾街多數觀點，目前市場流動性（即金融形勢）仍相當充裕，使得風險資產（例如股票）得以持續攀升「憂慮之牆」，即便經歷了解放日、持續的俄烏衝突與以伊緊張局勢，SPX 指數仍能強勁回升。 花旗的流動性評估模型顯示，流動性處於極為寬鬆水平，支撐當前的市場走勢 儘管宏觀觀察人士可能仍長期抱持悲觀立場，投資者卻以實際資金投票，在各種預警聲中，風險情緒仍明顯偏多，整體經濟亦持續運轉，企業盈利穩步上升。 市場情緒依舊高漲 Source: Citi 可惜的是，加密貨幣市場並非如此。BTC 下跌 4%，觸及 98.9k 美元附近，而 ETH 則大跌約 10% 至 2,150 美元，創下自 5 月初以來最低的盤中價位。隨著伊朗空襲消息傳出，加密貨幣作為唯一仍在交易的資產，自然遭到拋售，週末期間有超過 10 億美元的期貨部位遭到清算。 週末又有 10 億美元的多頭期貨被清算 Source: Coinglass 儘管股票、原油與黃金價格在早盤已扭轉週末走勢，加密貨幣價格卻難以同步反彈，投資者在衝突發生時仍處於多頭部位，且過去一個月帳面波動劇烈，而加密貨幣價格自第一季度以來始終無法有效突破，BTC 也難以突破 2…
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Opening Salvo
地緣政治再度成為市場焦點。以色列對伊朗設施發動攻擊，隨後伊朗也進行回擊，導致油價飆升，並在上週五削弱了市場的風險情緒。市場對衝突升級的風險感到擔憂，特別是伊朗可能封鎖荷莫茲海峽，以及美國可能介入等因素，將影響油價在美國夏季駕車高峰期的走勢。 隨著以色列和伊朗衝突升溫，油價重回“風險”資產視角 與此同時，油價的漲勢已經觸及 2 年的下行趨勢線，若出現更具說服力的向上突破，短期內恐不利於整體風險情緒。不過，市場普遍認為能源供應中斷的影響應屬有限，例如沙特阿拉伯產量上升等補充來源，但最可持續的路徑仍有賴於通過外交途徑解決。 油價在多年趨勢線附近徘徊 Source: Bloomberg 華爾街預期能源供應中斷的影響應屬有限且持續時間很短，與過往事件類似 Source: Citi 更值得注意的是，在這波衝突中，美元與美債並未出現明顯的「安全投資轉移（flight-to-quality）」買盤，顯示全球投資者對美國資本流動的擔憂，仍然高於對中東局勢的關注，這一點顯然不容忽視。 美元與美債均未能從中東緊張局勢中受益 利率波動率也已回落至接近多年低點，顯示宏觀市場更傾向於將焦點重新轉回關稅與經濟基本面。 利率波動率已一路回落至接近歷史低點 Source: Citi 實際上，這波衝突幾乎沒有影響市場對 2025 年降息的預期，目前市場仍預計年底前僅會降息兩次，即使通脹數據已多次低於市場預期。 儘管風險事件頻傳，降息預期卻幾乎未受影響 Source: Bloomberg 在上週五的變動出現之前，市場正慶祝多個已開發市場（日本除外）同時走低的通脹數據，其中美國 CPI、PPI、紐約聯儲通脹預期以及密大通脹預期均低於預期。 如美聯儲所預期，美國通脹放緩趨勢仍然明確存在 Source: Citi 事實上，近期核心 CPI 低於預期的幅度非常顯著，這有助於提振風險情緒，也給予美聯儲更多空間以維持寬鬆的金融形勢。 近期 CPI 數據大幅低於預期，是過去一年中較大的意外利好數據之一 Source: Bloomberg 自解放日以來，金融形勢已顯著放鬆 Source: Bloomberg 股票多空對沖基金已重新增持股票多頭部位，淨敞口回升至一年來的高點，短期內市場阻力最小的路徑仍為上行。 股票多空對沖基金在 4 月和 5 月重建了多頭部位 加密貨幣再次驗證其「高風險資產」的定位，上週各類代幣價格全面下挫。上週五加密貨幣價格隨著股市回落，超過 12 億美元的期貨頭寸遭到清算。週五的跌勢主要來自 altcoins，而 BTC 則在穩定的 ETF 資金流與上市公司持幣支持下回到 105k 美元附近。…
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Quiet Calm
5 月非農就業報告穩健，就業人口新增 13.9 萬人，高於華爾街預期的 12.6 萬人，但新增職位主要集中於休閒娛樂與醫療保健領域，政府部門與製造業則出現淨流失。數據細節略顯疲弱，失業率自 4.19% 升至 4.24%，若非勞動參與率下降，失業率可能會接近 4.6%。 非農就業數據優於下修後的預期，惟細節顯示就業市場確實正在走軟 Source: Citi 非農就業數據表現優於近期的失業救濟申請數據，股市與美債收益率同步上漲，儘管硬數據終於開始與疲軟的調查數據趨於一致。此外，隨著「解放日」以來地緣政治風險降溫，加上 Trump 陣營內部的緊張局勢，市場再次進入「壞消息 = 好消息」的模式，持續尋求美聯儲進一步降息的理由。 美國硬數據終於開始追隨軟性情緒指標，不過此趨勢已被市場充分定價 Source: Citi 雖然「Big Beautiful Bill」法案的通過仍存在風險，不過市場情緒已回升至高點，波動率指數與信用利差雙雙回落至歷史低位。VIX 的暴跌速度為史上最快之一，甚至超過疫情期間，主要受害者則為因解放日後政策反覆而大幅走弱的美元。 波動率指標和信用利差已回落至歷史低點 談及美元，我們正進入一個新的關聯機制，股價開始與美元正向聯動，這種情況極為罕見，也是自疫情以來首次出現持續性的結構性變化。這反映出市場關注 Trump 政策反覆對美國資產的潛在意涵，使得當前美股的價格表現更大程度上受國際資金流向影響，而非美聯儲利率變動的預期。 SPX 指數目前與美元的關聯性遠超過美聯儲利率變動預期 債市方面，在非危機環境下，收益率通常會與美元同步變動，但自「解放日」以來，這種關聯已被打破，收益率在美元走弱的情況下持續走高，而美元走弱歷來意味著美聯儲未來利率的下調。這一背離現象可能會持續，直到預算支出法案及 Trump 政府在未來幾個月是否能達成貿易協議有更明確的結果。 美債收益率與美元走勢出現背離，對債市需求而言並非好兆頭 Source: Bloomberg 本週將成為市場風險的重要試金石。週中將迎來長天期美債標售，並伴隨著近期局勢升級後重啟的美中貿易談判。貿易談判的任何進展預計都將聚焦於稀土供應相關的突破，而債市則需同時應對即將公布的 CPI 數據以及 10 年期與 30 年期債券的供給壓力。 市場目前預期核心 CPI 環比增長 0.25%，而關稅帶來的成本推升效應可能要到夏季後期才會顯現，這也為美聯儲在今年第三季末至第四季初重啟降息提供了依據。 債券市場將面臨 CPI 數據與關鍵債券標售的雙重考驗 Source: Bloomberg 加密貨幣方面，上週整體波動較大，區塊鏈原生領域並無太多亮點，主要焦點集中在傳統金融領域，包括 Circle…
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TACO
市場雖然風平浪靜，但對迷因創作者來說，牛市永不止步 Source: Dave Whamond 本月稍早，《金融時報》專欄作家 Robert Armstrong 首次提出「TACO」這個原本不甚人知的縮寫，全稱為 Trump Always Chickens Out（Trump 總是臨陣退縮），意在嘲諷總統每每在擺出強硬開場後，最終選擇退讓、不了了之。Armstrong 暗示，面對 Trump 政府的貿易威脅，對手國其實只要“等一等”就能化險為夷。 當總統在白宮記者會上被直接提問，TACO 縮寫開始受到主流關注，而它自然沒有受到 Trump 政府的歡迎。 也許是為了回應這個嘲諷，Trump 政府的立場在上週後段明顯變得更加強硬，中美緊張局勢升級成為頭條新聞： 總體而言，上週後期市場明顯轉為避險模式，儘管股票和固定收益的波動率均已回落至週期低點，股市仍未能突破新高。 儘管法院裁決帶來關稅緩解預期，SPX 仍未能成功突破前高 Source: Cam Hui 股市與固定收益市場波動率已回落至中期低點 早前對債券收益率失控的擔憂也已逐漸緩解，30 年期日本國債收益率與美債同步走低，難以判斷究竟是誰主導誰。這也進一步表明，近期收益率的整體上升主要來自固定收益市場的去風險行為與整體宏觀環境的擔憂，而非特定或結構性的問題，讓我們更加確信收益率應該會在進入夏季時穩步下行。 美債與日債因整體去風險行為同步波動，但跡象顯示最壞時刻可能已經過去 除了每日的關稅相關新聞（市場已開始習以為常）外，整體市場情緒仍顯疲態，各類資產缺乏明確方向，市場焦點可能將集中在本週後期的非農就業報告，以觀察其是否能繼續在轉弱的調查數據與經濟增長預期之下逆勢向上。考量近期就業調查與初領失業救濟數據的持續疲軟，加上當前股市水位已高，短線風險恐怕仍偏向下行。 儘管調查數據和增長預期迅速放緩，非農就業數據仍保持強勁 Source: Citi 在加密貨幣方面，儘管近期消息面偏正面，但價格表現依然乏力，BTC 與 MSTR 均未能有效突破上方壓力，多數主流代幣在過去一週下跌約 5-10%。 儘管消息利多，加密貨幣價格過去一週仍表現疲弱 Source: Messari, Mike Cautillo on X 較為正面的部分是，Blackrock 的 IBIT ETF 單月流入創下歷史新高，超過 60 億美元；與此同時，ETH…
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Deal No Deal 中文版
在宣布暫緩對中國加徵關稅後，Trump 總統突然在社交媒體上發文表示，歐盟貿易談判「毫無進展」，因此他「建議自 2025 年 6 月 1 日起直接對歐盟徵收 50% 關稅」。Trump 指出，歐盟有「強大的貿易壁壘、增值稅、荒謬的企業罰款、非貨幣性貿易壁壘、貨幣操縱，以及對美國企業發起不公平且不合理的訴訟」，並認為這些措施導致美國每年超過 2,500 億美元、「無法接受的」貿易逆差。 正當市場準備應對歐盟報復之際，Trump 在與歐盟委員會主席通話後迅速改變立場，宣布將關稅實施日期延後至 7 月 9 日。現在我們又回到了原點，然而美元在本週開盤已經面臨更大壓力。 在 Trump 最新的關稅威脅下，美元本週開盤承受更多賣壓 Source: Bloomberg 簡化整體邏輯，若美國的目標是消除與貿易夥伴的貿易逆差，本質上就是要求歐盟每年支付約 2,000 億美元作為進入美國市場的「入場費」，這對大多數人來說顯然是一個無法接受的代價。 事實上，根據花旗的分析，在博弈論的架構下，美歐雙方最後達成的「Nash Equilibrium」結果很可能就是互相徵收 50% 的關稅。 根據銀行的博弈論貿易情景分析，「最優」回應可能是雙方實施對等關稅 Source: Citi 就日本而言，根據同樣的分析，考慮到對其淨出口的影響極為有限，「無達成協議」的狀態可能反而對日本最有利，諷刺的是，按照目前的條件與美國達成「全面協議」反而可能是最糟糕的結果，因此未來雙方談判陷入僵局也不足為奇。 分析顯示，對日本而言「無達成協議」反而可能是最佳結果 當然，這當中還有許多市場與經濟學家未曾掌握的動態因素（例如對稀土的依賴等），就如同中國的情況，美方最終似乎選擇全面讓步，接受了不是最理想的結果。與日本類似，經濟學家普遍認為中國有望與美方達成全面協議，最佳做法是拖延談判進程，以爭取更多美方讓步，而這些讓步也確實正在發生。 對於全球宏觀市場來說，這也是「最優解」：美國撤回逼迫全球經濟同步放緩的政策，美元成為主要承壓對象，而海外股市的強勢表現則在一定程度上抵消了影響。 近期美中關稅暫緩被市場視為美方的重大讓步 Source: Citi 回到市場層面，除了美元之外，最大輸家是全球固定收益資產。近期的信評下調、令人失望的預算結果，以及一連串疲弱的美債拍賣，使得債券收益率重返區間高點。 債券收益率飆升與財政預算疑慮的雙重打擊，導致 SPX 表現落後於全球其他市場與宏觀資產類別，遭遇 4 月初以來最大單週跌幅（-1.6%），所有板塊均出現拋壓。 美股對債券收益率的敏感度日益提高，而過去一個月債券收益率大幅上升 Source: Citi 高收益率導致美股遭遇 4 月初以來最大單週跌幅 近期美股的回調發生在整體股市情緒已回升至過熱水平之際，尤其是美國、中國和歐洲市場。 在第一季末的拋售之後，股市情緒已迅速反彈至泡沫水平…
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AA 中文版
Source: IgniteRatings, X 穆迪信評（Moody’s）將美國政府的長期發行人與優先無擔保債務評級自 Aaa 下調至 Aa1，並將展望從負面調整為穩定。 此次下調一級反映的是過去十餘年間，美國政府債務與利息支付佔比持續攀升，遠高於其他同評級的主權國家。 — Moody’s, 2025 年 5 月 16 日 穆迪下調美國長期信用評級，代表美國主權債信已被所有主要評級機構移出 AAA 的行列。此消息發布於上週五美股收盤後數小時，據傳也促使美國眾議院預算委員會在週日晚間火速推進「One, Big, Beautiful Bill」，以圖將潛在的市場衝擊降至最低。 撇開政治角力與預算法案的戲碼，信用評級是否仍然重要？各位讀者可能還記得，Silicon Valley Bank（SVB）在倒閉前仍持有「A級」信評，更資深的讀者們可能也還沒忘記 CDO、CMO、次級抵押貸款與中國地產債券所獲得的荒謬高評級。 針對這個議題，我們以下以 FAQ 形式整理相關重點： 美國過往何時曾被降評？ 是否會產生立即性的技術影響？ 過往市場怎麼反應？ 2011 年美國首次遭降評，因量化寬鬆與避險操作，美債收益率反而下跌（價格上漲） Source: Bloomberg 2023 年第二次降評或許加速了當時股市下跌/收益率走升的長期趨勢 Source: Bloomberg 此次降評會影響財政決策嗎？ 本次市場可能的反應？ 30 年期美債收益率再度逼近 5% 的重要心理關口 宏觀市場目前的倉位如何？ 銀行報告稱，大多數股票和系統性基金客戶已回補空頭/轉為做多 Source: JPM 上週市場融漲期間出現大量買盤與空單回補 Source: ZH, X 上週經濟數據表現如何？…
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Squeeze Up 中文版
風險資產大幅反彈，漲幅已經逼近讓最頑固的空頭也不得不重新評估的水位，究竟這是另一場「死貓反彈」，還是新一輪牛市的開端？雖然我們認為這類標籤往往流於誤導，但目前市場的痛苦交易似乎仍偏向於價格走高，短期內這仍是阻力最小的路徑。 從宏觀角度來看，我們確實正逐步走向這場關稅大戲的後半場，美國與多個貿易夥伴的協議開始陸續簽署。首份協議來自英國，其中最大的亮點是美方對英國鋼鐵進口的關稅從 25% 全面降至 0%，另包括汽車關稅降至 10%，以及一筆價值 100 億美元的波音採購協議。值得注意的是，最低 10% 的對等關稅仍然保留，不過鑑於英國本身是淨進口國，這項條款的實際影響較小。 更關鍵的是，備受關注的中美貿易談判似乎也正取得進展。根據週末的雙邊會議，副總理何立峰表示會談「具建設性」，而美國財政部長 Bessent 也肯定雙方「取得實質性進展」。受惠於貿易局勢的緩解，亞市早盤強勁反彈（恆生指數上漲 2%），市場高度期待美國時段將公布更多談判細節。 我們是否終於接近這場關稅戲碼的終章？ Source: Reuters 有趣的是，自 5 月初起，中國對美國的航運量已開始回升，這是否代表出口商「提前押注」了貿易協議的達成，或是市場已找到將關稅成本向下游轉嫁的方式？ 從中國近期出口數據的韌性來看，可以合理推斷，美國短期內難以真正擺脫對進口商品的依賴，而美中貿易若出現直接下降，很可能會通過貨物流向東南亞第三方地區的「繞道」方式來補足缺口。 5 月起中國對美航運量已開始回升 中國 4 月出口數據表現穩健，貨物可能通過東南亞轉運以規避懲罰性關稅 在週末利多消息發布之前，風險資產就已經出現顯著反彈。股票波動率指數（VIX）已回落至解放日前的水平，釋出「風險解除」的信號，而 SPX 指數也幾乎收復了 4 月份的全部跌幅。 股市波動率已回落至解放日前的水平 Source: Bloomberg 從年初至今的情況來看，價格部份反彈也算合理，市場雖已大致走出對 Trump 關稅鬧劇的恐慌，但對美國經濟前景惡化的憂慮仍在。市場未來是否能持續往上收復前高，將取決於經濟的實際走勢。 誰說市場沒有效率呢？ SPX 指數已消化所有與關稅相關的擔憂，但後續能否進一步上行，仍將取決於實際的經濟前景 Source: Bloomberg 回歸正常？根據資產定價，美國經濟衰退的可能性正在迅速下降 Source: JPM 雖然說目前市場對關稅的樂觀情緒可能已有些過度定價，但面對仍具韌性的美國企業盈利增長，以及企業回購創下歷史新高的背景下，想要逆勢操作也並不容易。今年美國年度股票回購規模預計將首次突破 1 萬億美元。 美國企業回購強勁 Source: X, FT 從資金流的角度來看，外資已開始重返美國資本市場，量化基金也迅速扭轉 2 至…
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Glass Half Full? 中文版
由於美國政府對其強硬貿易政策的言論有所緩和，SPX 指數上週以 20 多年來首次九連漲收官，並收復了解放日崩盤以來的所有跌幅。 美股已完全收復自解放日以來的跌幅 Source: Forbes SPX 錄得 20 年來最長的連漲紀錄之一 Source: X 中美兩國都在繼續朝著重啟貿易談判、緩和關係的方向邁出步伐，雙方近期均對貿易部門和談判人員進行了調整，中方稱：「美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞訊息，希望與中方談起來」，對此，中方表示「正在進行評估」。 Bloomberg 最新調查顯示，市場普遍認為 Trump 政府最終仍會對市場變化有所反應，儘管此前一度試圖將責任歸咎於 Biden 遺留的問題。市場認為，政府已達到願意暫緩關稅攻勢的「痛苦閾值」。 市場認為，美國政府已達痛苦閾值，將緩和貿易攻勢 除了貿易方面釋出正面訊號，上週五公布的非農就業報告也意外強勁，進一步推升了市場的風險偏好情緒，為一週的強勁經濟數據畫下句點，顯示儘管市場存在負面情緒，美國經濟基本面依然穩健。4 月新增就業人口 17.7 萬，失業率維持在 4.2%，暫時打消了對經濟即將陷入衰退的擔憂。不過，關稅政策的真正衝擊可能要等到 5 至 6 月的數據才能反映出來。 4 月非農就業數據遠超預期 Source: Bloomberg 此外，根據以往經濟放緩的平均回撤水平，目前股市反彈情況所隱含的經濟衰退可能性僅約 8%，遠低於經濟學家的估計或固定收益市場所隱含的水平。 當前股市水平顯示全面衰退的可能性很小 在固定收益市場方面，收益率曲線趨平，已回落至 2 月份的水平，市場預期 6 月降息的可能性僅約 30%，全年預計僅有約 3 次降息。 6 月降息預期消退，收益率已回落至 2 月水平 另一方面，近期實際通脹數據持續回落，加上多國央行釋出維持美債部位的正面訊號，使美國債券市場恢復了正常狀態。 儘管對關稅威脅仍存在擔憂，實際通脹動能已在放緩 Source: Bloomberg 我們仍堅持長期以來的觀點：美債資產在現實中不太可能被用作武器 Source:…
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The Times They Are a-Changin’ 中文版
Trump 的第二任期即將滿一百天，但與幾個月前相比，地緣政治局勢已經有了翻天覆地的變化。問題已不再是美國是否會與世界脫鉤，而是會「如何」脫鉤；而美國在美元作為全球儲備貨幣體系中的「過度特權」（exorbitant privilege）也開始面臨實質性的挑戰。 資產間的相關性正在瓦解，資本流動開始反向運行，Bitcoin（終於）開始與股票出現明顯分歧。總統甚至揚言要把美聯儲主席當作《誰是接班人 / 學徒》的參賽者對待，美國大型捐贈基金則在行業最艱困的時刻大舉拋售流動性不足的私募股權資產。我們是否已真正來到金融史上的一個關鍵轉折點？ 美元避險資產 當下最受市場關注的問題之一——美元與美債是否已失去其長期以來的避險資產地位？Trump 是否對戰後建立的全球安全與金融體系造成了無法挽回的結構性損害？ 投資者正大幅撤出美元資產、轉向歐元與日圓，同時也拋售美股，轉而配置中國股票。市場對「美國例外論」終結的不確定性導致美元指數跌至三年低點，而密西根大學消費者信心指數也因通脹擔憂加劇而降至近乎歷史低點。 隨著投資者撤離美元資產，美元指數接近關鍵技術關口 外國投資者對美股的配置也大幅放緩，過去三個月 ETF 的資金流入幾乎歸零。 自一月以來，外資對美股 ETF 的淨流入幾近停滯 Source; JPM 同時，宏觀資產相關性也正在瓦解，日圓大幅升值（美元兌日圓 ～140），但日經指數卻不跌反升，表示這波日圓升值不是典型的套利交易平倉所驅動，而是美元走弱的結果。 與過去的「避險」時期不同，投機性日圓多頭部位與日經指數同步上升 Source: JPM, Spectra Markets 而最重要的「已知的未知數」仍是美國國債，10 年期美債收益率在美元、股市和基礎經濟走弱的背景下走升，這種走勢看起來就像新興市場。雖然我們不同意這種說法，但不可否認，當前美國金融形勢正在收緊，而債券並未發揮其對沖風險的功能。在 Trump 當局的關稅博弈降溫之前，市場恐怕難以找到清晰的解法。 美債和美元的分歧是短期異常？還是實質的脫鉤跡象？ Source: Spectra Markets 過去六個月，外國投資者持續減碼美債，各國央行可能正在拋售美元資產，以捍衛本國貨幣走勢 Source: JPM 儘管近期美股大幅回檔，但相較於新興市場及其他國際股市仍具顯著溢價，其他市場自全球金融危機以來幾乎毫無進展（就估值倍數而言）。鑒於貿易戰不太可能讓任何國家完全得利，我們不認為外國市場能夠單靠自身表現縮小與美股的估值差距，在這樣的情況下，若美股最終「向下修正」以縮小估值差距，意味著財富毀滅的結果，並非市場樂見的正面發展。市場應該謹慎以對，畢竟願望成真未必是好事。 美股估值會「向下接軌」世界其他市場嗎？ 貿易協議的不確定性 關稅風波仍在繼續，美國總統 Trump 一如往常在強硬威脅與即將達成協議之間搖擺不定。上週五他聲稱「對與歐盟達成貿易協議非常有信心……將與中國達成良好協議……每個人都在我的優先清單上」，一度推升風險資產反彈，但後續進展有限，因為首份貿易協議仍然遙遙無期。 我們仍認為，表面上的關稅數字不如初步協議中所設下的「最低稅率」重要，更令人擔憂的是，美國至今仍無法與日本達成初步協議，這顯示出談判目標與範疇可能尚未明確。 美國政府是否清楚自己想從協議中獲得什麼？ Source: X 不過，繼中國國家主席習近平訪問東南亞後，美國也預計將於本週與日本、南韓、泰國與印度在 IMF 春季會議期間進行雙邊貿易會談。據報導，英國亦有望於三週內與美國敲定協議。密切關注這幾週是否能出現任何具體進展。 未來幾週與美國的貿易談判 Source: Citi, Telegraph 《誰是接班人…
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4月17日市場分析
鮑威爾：維持中立，市場反應降息預期 鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部的談話並未透露太多新內容，然而他強調美聯儲需防範關稅驅動的價格上漲引發長期通脹預期升溫，令市場鴿派人士感到失望。同時，他試圖維持美聯儲在政治之外的中立立場，強調「我們的獨立性是由法律保障的」，並安撫市場對近期市場波動（特別是債券市場）的擔憂，表示市場運作仍屬有序與正常。 美股市場對缺乏降息指引做出負面反應，加上因關稅衝擊導致科技股財測下修 (TSMC, NVDA, ASML)，美股全面下挫 2–3%。相較之下，加密貨幣市場多數時間呈現震盪整理走勢，若 BTC 能守穩在 81k 美元之上，技術面在短線上仍具支撐力。市場焦點目前集中在 Trump 政府即將公布的第一輪貿易協議細節，以及下週即將全面啟動的企業財報季。