Category: 深度分析
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9月27日市場評論 – 中國人民銀行
中國人民銀行‘不惜一切代價’的時刻到了？ 最近的中國刺激政策被視爲市場期待已久的“大招”。面對經濟增長停滯和房地產問題的背景下，中國的決策者選擇了強有力的措施，特別是針對股市表現，試圖扭轉多年來外資投資者的負面情緒和撤資趨勢。 儘管許多結構性問題依然存在，地緣政治緊張局勢短期內也難以緩解，但在市場整體投資不足的情況下，這次政策帶來的強勁流動性推動力不容忽視。外資資金和投資人對這次政策充分認可，但本地投資者依然謹慎，持倉較低，這反而可能成爲推動市場繼續上漲的潛在動力。政治局的一些表態措辭也暗示了這次刺激政策可能具有一定的開放性，頗有當年歐洲央行行長德拉吉在歐債危機時那句著名的“竭盡全力”的意味。 在全球流動性寬鬆的背景下，加密貨幣或將成爲此輪利好的直接受益者。由於本地投資者仍持懷疑態度，他們可能更傾向於通過比特幣等加密資產表達看漲情緒，而不是選擇境內資產。在美國經濟增長仍然強勁、企業收益穩定以及央行支持政策的背景下，我們相信這一基於流動性的交易具有持續性，尤其是在美國大選和年末即將到來之際，任何阻礙這一趨勢的做法都顯得不明智。 最後一個有趣的現象是，恆生指數（HSI）今年以來的表現已經超過了標普500和納斯達克指數。市場的轉變真是如此迅速！祝大家好運。
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9月27日市场评论 – 比特币 ETF 流动
9月26日的比特币ETF资金流向评论 全球風險市場迎來全面回暖，美國股市本週第三度創下歷史新高，這一勢頭得益於中國經濟長期疲軟後，接連祭出一系列重磅刺激政策。這一輪力挽狂瀾的舉措引發了衆多宏觀經濟學者的高度關注，他們紛紛對短期內風險資產持明確的樂觀態度，全球政策的同步寬鬆彷彿讓人回到了量化寬鬆時代的盛景。 在這一背景下，加密貨幣價格繼續隨着風險資產的上漲而走高，尤其是山寨幣和以太坊的表現更爲突出，昭示此次漲勢或具備更爲深遠的延續性。儘管加密貨幣價格與股市仍然高度聯動，但市場情緒已悄然轉向“逢低入場”的格局，當前的風險回報預期更傾向於持續上漲，且目前尚未見到明顯的利空因素阻擋這一輪行情。
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9月24日市場分析
以太幣 ETF 創下最嚴重資金流出紀錄 近期的加密貨幣反彈主要受到宏觀經濟因素和市場對美聯儲寬鬆政策預期的推動，而非加密貨幣自身的特殊原因。因此，投資者在進行整體風險敞口配置時，依然傾向於選擇比特幣，因爲比特幣的故事簡單明瞭，更容易被傳統金融市場的投資者接受；相比之下，以太坊對主流投資者而言仍顯得較爲小衆，吸引力相對較弱。 因此，近期以太坊和其他山寨幣的上漲，更多被長期持有者及灰度基金等機構投資者視爲獲利了結的機會，導致市場出現單向資金流出，缺乏相應的資金流入進行對衝。
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Don’t Fight the Fed
看看是誰回來了？ 正如我們在上週四的 FOMC 會議摘要中所提到的，Powell 主席在上週 FOMC 會議上表現出充滿自信的鴿派立場，並採取積極的行動，在提前降息 50 個基點的同時仍主張經濟軟著陸的觀點。結果顯而易見，這是一個顯著的鴿派刺激，標誌著美聯儲新一輪寬鬆週期正式開始，風險市場花了大約 12 小時來消化這一信息，然後將股市推向新的歷史高點，說好的經濟衰退呢？ “J-Pow”效應：債券上漲、黃金上漲、BTC 上漲、股市創歷史新高、波動率下降 Source: Bloomberg 固定收益市場的表現仍較為沉穩，收益率相對穩定，不過結構性曲線陡峭化的趨勢開始顯現。2 至 5 年期收益率在降息後維持在年內低點，而 10 至 30 年期則在風險情緒改善和防範通脹回升的背景下走升，重要的核心 PCE 數據將於本週五公布。儘管其他人可能有不同看法，我們認為僅從經濟基本面來看（亞特蘭大聯儲 GDP 增長預測仍在 3% 左右，就業市場依然穩固，通脹仍高於 2%），此時降息 50 個基點是“非常規操作”，因此美聯儲的行動應被視為一個明確的鴿派信號，而市場在短期內有充分理由對此做出回應。 債券市場準確地接收了美聯儲的信號並明確回應 Source: Bloomberg, Citi 那麼，什麼可能會破壞漲勢呢？最終還是得回到美聯儲一直在暗示的硬數據。關鍵仍在於 1) 美國就業市場放緩的程度和 2) CPI 放緩的速度，這兩者目前仍對美聯儲有利，除非經濟情況能夠證明市場是錯誤的，換句話說，這次漲勢將被“無罪推定”，直到經濟出現美聯儲寬鬆政策也無法挽救的顯著放緩為止。 對於市場來說，目前最重要的就是就業和通脹 Source: Citi, JPM 對於美國股市來說，在進入軟著陸且沒有明顯下行風險的情況下，積極降息只能意味著股市將再次創下歷史新高，而這正是上週所發生的情況。股市已經成功應對了 9 月的負面季節性因素，即使 Trump 的民調下滑也沒能阻止風險資產的反彈，高 beta 板塊（如 AI 股）有望再次加速上漲。與債券市場的情況類似，經濟數據仍是至關重要的，投資者可能會在選舉前的最後一個月保持逢低買入的策略。最後，技術指標顯示…
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FOMC 會議重點摘要 – Confidently Dovish
Powell 主席以 50 個基點的降息滿足了風險市場的期望，但對於這次選擇較大幅度的降息，他同時也充滿信心地強調經濟軟著陸仍然是基本情況，並多次重申美國經濟表現“相當不錯”。 重點摘要： 市場反應： FOMC 會議後，市場預期 11 月再降息 50 個基點的可能性約為 1/3 Source: Citi 2024 年底前降息預期略超過 2.5 次 Source: Bloomberg 隨著市場與美聯儲的預期再次趨於一致，市場預期的降息路徑僅略低於美聯儲最新的點陣圖 Source: Bloomberg 非農就業數據自然成為接下來最重要的經濟數據 Source: Citi
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50 is the New 25
上週大部分時間裡市場表現平穩，但到了週五，市場預期 9 月降息 50 個基點的可能性突然從 15% 左右飆升至約 50%，且幾乎沒有明確的消息可解釋這一變化，經濟數據基本符合預期，並非影響因素，而美聯儲仍處於緘默期，這讓市場參與者猜測，這次的重新定價可能是由前美聯儲官員和記者的評論所引發的。 9 月降息 50 個基點的可能性在上週五突然從約 15% 飆升至約 50% Source: Bloomberg, Bianco Research 首先是《華爾街日報》的 Timiraros，他引用 Powell 的前高級顧問 Jon Faust 的話，表示“稍微傾向於從 50 個基點開始”，且他相信“有很大的機會 FOMC 會這樣做”，此外，他提到美聯儲可以通過“大量言語解釋來緩解…使得大幅度降息不會成為擔憂的跡象”，以管理投資者對更大幅度降息的憂慮，如果美聯儲反而選擇先小幅降息 25 個基點，可能會引發“尷尬的問題”。 接下來，英國《金融時報》也發表了一篇文章，稱美聯儲在 9 月降息 25 或者 50 個基點是非常艱難的抉擇。最後，前紐約聯儲主席 Dudley 進行了更強烈的評論，稱“我認為有很強的理由支持 50 個基點降息，無論他們會不會這樣做”，並補充說，考慮到當前的聯邦基金利率比中性利率高出近 200 個基點，“所以問題是：為什麼不現在就開始降息？” 一連串“非官方”評論在上週五同時出現，讓對利率極其敏感的市場為了“以防萬一”而做出反應 Source: Forexlive, WSJ, FT 由於利率重新定價，美債收益率曲線繼續牛陡走勢，2/10s 走升 4.5 個基點，使曲線達到 2…
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9月12日市場分析
特朗普-哈里斯辩论解析 一场备受期待的总统辩论似乎以卡马拉·哈里斯占据上风而告终，推动她的选举投注赔率重新领先。市场几乎没有时间消化这一结果，高于预期的消费者价格指数（CPI）数据紧接着发布，主要受到房东等价租金（OER）飙升的推动，削弱了下周降息50个基点的可能性。此外，市场原本普遍预期的9月、11月和12月分别降息25、50和50个基点的计划，现在11月降息50个基点的概率仅剩约45%，而12月为约60%，远低于过去两周的峰值。 在加密市场，价格仍随着股市情绪的波动而起伏。虽然两位总统候选人在辩论中完全未提及加密货币，但市场注意到了这一点，尤其是他们几乎涵盖了气候、经济、移民和医疗等所有其他关键议题。与此同时，尽管下周即将迎来联邦公开市场委员会（FOMC）的决议，短期市场活跃度似乎有所减弱，1周和1个月的隐含波动率持续下降，波动率期限结构也回归正向，短期期权价格下滑。尽管如此，本月看跌期权的偏度仍显著为负，显示出投资者对短期内加密货币价格进一步下跌的防范情绪。总体来看，未来的价格走势仍将紧密跟随宏观经济情绪的变化。 特朗普的失利叠加居高不下的CPI数据，引发了标普500指数和风险资产在纽约开盘时的大幅抛售。然而，市场并未进一步下探，随后OpenAI宣布获得1500亿美元融资，Nvidia股价飙升8%，促使空头回补仓位，风险资产V型反弹，纳斯达克当天从低点到高点惊人地上涨了3.6%。
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9月12日市場分析
特朗普-哈里斯辩论解析 一場備受期待的總統辯論似乎以卡馬拉·哈里斯佔據上風而告終，推動她的選舉投注賠率重新領先。市場幾乎沒有時間消化這一結果，高於預期的消費者價格指數（CPI）數據緊接着發佈，主要受到房東等價租金（OER）飆升的推動，削弱了下週降息50個基點的可能性。此外，市場原本普遍預期的9月、11月和12月分別降息25、50和50個基點的計劃，現在11月降息50個基點的概率僅剩約45%，而12月爲約60%，遠低於過去兩週的峯值。 在加密市場，價格仍隨着股市情緒的波動而起伏。雖然兩位總統候選人在辯論中完全未提及加密貨幣，但市場注意到了這一點，尤其是他們幾乎涵蓋了氣候、經濟、移民和醫療等所有其他關鍵議題。與此同時，儘管下週即將迎來聯邦公開市場委員會（FOMC）的決議，短期市場活躍度似乎有所減弱，1周和1個月的隱含波動率持續下降，波動率期限結構也迴歸正向，短期期權價格下滑。儘管如此，本月看跌期權的偏度仍顯著爲負，顯示出投資者對短期內加密貨幣價格進一步下跌的防範情緒。總體來看，未來的價格走勢仍將緊密跟隨宏觀經濟情緒的變化。 特朗普的失利疊加居高不下的CPI數據，引發了標普500指數和風險資產在紐約開盤時的大幅拋售。然而，市場並未進一步下探，隨後OpenAI宣佈獲得1500億美元融資，Nvidia股價飆升8%，促使空頭回補倉位，風險資產V型反彈，納斯達克當天從低點到高點驚人地上漲了3.6%。
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On the Precipice?
上週令人失望的非農就業數據再次引發了市場對經濟衰退即將到來的擔憂，且市場越來越認為美聯儲落後於收益率曲線，導致美國股市遭遇了 2023 年 3 月以來最糟糕的單週表現，而收益率則收於今年最低水平附近。 非農就業人口僅增加 14.2 萬（預期為 16 萬），前值也被下修 8.9 萬，失業率則維持在約 4.22%。疲軟的數據使得三個月平均新增就業數落至 10 萬以下，這是自 2012 年以來最弱的季度走勢。忽然之間，私部門的增長速度正往 10 多年來的最低點回落，經濟衰退似乎比以往任何時候都更加迫在眉睫。 疲軟的就業數據加劇了市場對美國經濟可能走向衰退的擔憂 Source: Bloomberg, Citi 資產價格的反應一如預期，美債出現牛陡走勢，2 年期收益率一度下跌 12 個基點，而 2/10s 曲線走陡了 6 個基點，終於反轉至正值領域。然而，美聯儲理事 Waller 表達出的立場意外“平衡”，不明確表態 9 月份降息 25 或 50 個基點，這導致固定收益市場回吐了部分漲幅。 *WALLER: 如果合適，將支持提前降息 *FED’S WALLER: 當前這批數據“需要我們採取行動” *WALLER: 在下次美聯儲會議開始降息很重要 隨著市場開始定價政策轉向，美債 2/10s 收益率曲線終於實現了反轉 Source: Citi 面對疲弱的數據，經驗豐富的宏觀觀察家肯定會建議不要煽動恐慌或是反應過度，如果官員在現階段過度干預，任何降息帶來的流動性好處都會很快地被經濟嚴重衰退的擔憂所抵消，因此，Waller 在非農就業報告後做出謹慎的回應後，財政部長 Yellen 隨即表態，明確表示美國經濟仍然“穩健”，並朝著“軟著陸”方向前進。…
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9月6日市場分析
對於TMR數據的看法，以及BTC價格的好壞情境分析 目前市場正處於一個重要的轉折點,歷史上這通常是宏觀資產波動最劇烈的時期。美國經濟突然走弱,通脹放緩,使得宏觀敘事從”長期高利率”轉變為”我們是否正走向衰退”。現在市場幾乎把所有注意力都集中在就業數據上，其他因素暫時被擱置。 假期後的第一週開局較為疲軟,昨天公布的Challenger就業調查顯示,8月份裁員人數比7月激增193%,創下自2009年以來的最高月度裁員公告數量（不包括COVID期間）。 而對非農就業數據的反應將會很微妙,取決於數據細節。理想的情況是，數據足夠疲軟，但又不至於引發即將到來的衰退擔憂，這樣美聯儲的政策還能被視為領先或”與經濟軌跡同步”，這對於股票和BTC來說是最好的結果。 然而,如果非農數據超出預期,或者平均時薪增長較高,那麼9月份當前隱含的35個基點降息(50%概率降息50個基點)可能會回落至25個基點左右,這將令風險資產失望,推高美元,打壓加密貨幣價格。 同樣,如果就業人數大幅低於預期,將引發經濟已經處於或接近衰退的警報,這可能是最壞的結果,因為所有風險資產，包括加密貨幣，將在真正的避險情況下被大幅拋售。 因此，我們認為從機率和當前市場持倉角度來看，未來的股市和加密貨幣價格走弱的風險收益比更大（尤其是在8月股市強勁上漲後）。因為要讓風險資產價格繼續在所謂的“金髮女孩”情境下保持高位，數據必須“剛剛好”。