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美國持續與全球開展關稅邊緣政策的對抗，Trump 近日聲稱已進行「超過 200 場」貿易談判，並表示他最近與中國國家主席習近平進行了通話。然而，這一說法很快遭到中國駐華盛頓大使館的駁斥，聲明指出「中美之間並沒有就關稅問題進行磋商或談判」，並強調「美方應停止製造混淆」。 政治分析人士認為，低級別的溝通可能持續進行，但能否達成任何實質性的協議令人懷疑，目前生效中的貿易禁運已拖累了上半年的經濟增長，我們不認為中美貿易談判在可預見的未來會有任何清晰的解決方案。 關稅禁運後，航運量已開始下滑 市場在缺乏進一步利空消息的情況下得以回穩，美股上週創下年內第二大單週漲幅，多數非美元宏觀資產也收復了自「解放日」以來的大部分跌幅。 美國股市上週出現年內第二大單週漲幅 多數非美元宏觀資產已收復解放日後的大部分跌幅 Source: Citi 政府的回歸巡演…… Source: X 波動率和信貸利差也出現了類似的復甦，昂貴的尾部對沖陸續到期，最壞的情境（至少目前）尚未發生。我們預期，風險市場可能會先進一步走高至「不合邏輯」的水平，今年下半年才會重新步入更明顯的熊市階段。 隨著各國紛紛切斷彼此供應鏈上的依賴，貿易關係的破裂以及對經濟增長的損害是確實存在的。如果未來幾年美國經常帳赤字情況開始逆轉，全球投資組合也將重新評估對美元的依賴。 波動率大幅回落，信貸利差也同步收斂 Source: Bloomberg 有趣的是，從歷史模型推算，目前信貸利差定價所隱含的美國經濟衰退可能性僅有 20% 左右，另一方面，小型股的疲弱表現則反映出約 70% 的衰退可能性，而美國國債與 SPX 指數則基本上呈現「五五波」，不同資產給出了不同的答案。 經濟衰退即將來臨？取決於你問誰…… 目前來看，市場正逐漸恢復正常，就連美國國債也迎來了近兩年來最大規模的四週資金流入，投資者紛紛在經濟即將放緩前與現時通脹壓力持續降溫之際大舉買入債券。 如我們長期讀者所熟知的，對於美債即將崩盤的擔憂總是被大幅誇大，事實上，私部門持有的美債規模在 2024 年持續增加，抵消了官方（中央銀行）減持的影響，非美國投資者持有的水位也依然維持在相對高檔。 虛驚一場？美債迎來兩年多來最大的四週資金流入（買入） Source: BoA 私部門與外資的美債持倉在年底都保持在十分健康的水平 Source: Money Inside Out 最新公布的每週官方活動數據顯示，目前尚未出現任何大規模拋售美債的情況，即便市場有所擔憂，日本的累計購債規模也依然保持穩定。 最新的外國央行活動數據顯示，美債買賣淨額未出現重大變動 Source: Money Inside Out 日本的累計購債規模維持穩定 Source: Money Inside Out 另一方面，隨著市場風險情緒回升，上週二黃金市場出現了逾 14 年來最大單日資金流出，交易商報告指出當日淨賣出超過 13 億美元。…

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