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美國核心 PCE （以及歐洲 CPI）數據疲軟，為風險情緒友好的一週劃下句點，美債收益率曲線繼續牛陡走勢，而美中股市雙雙徘徊在週期高點。在 3 個月移動平均的基礎上，CPI 和 PCE 的年化核心通脹已回落至 2% 水平附近，往美聯儲的 2% 長期目標前進，使美聯儲能夠繼續專注於就業市場方面的任務。CPI 公布後，多家投行重申了他們對 12 月降息 50 個基點的預測，而利率期貨定價 11 月降息 50 個基點的可能性回到 50% 左右。 核心 CPI 回落至 2021 年以來的最低水平 Source: Citi 市場定價 11 月降息 50 個基點的可能性回到 50% Source: Bloomberg 另一方面，在美聯儲大幅寬鬆和油價下跌的背景下，美國消費者信心躍升至 5 個月以來的高點。全球 beta 交易有所回升，中國和香港股市經歷了多年來最好的一週（滬深 300 指數上漲 16%），這要歸功於中國的“重磅”刺激政策，在中國人民銀行宣布寬鬆政策後，著名投資人 David Tepper 呼籲市場投資者“買入一切”中國相關資產。 美國消費者信心指數因美聯儲寬鬆政策和油價下跌而大幅上升 Source: Bloomberg 在中國宣布刺激措施後，著名投資者 David…

中國人民銀行‘不惜一切代價’的時刻到了？ 最近的中國刺激政策被視爲市場期待已久的“大招”。面對經濟增長停滯和房地產問題的背景下，中國的決策者選擇了強有力的措施，特別是針對股市表現，試圖扭轉多年來外資投資者的負面情緒和撤資趨勢。 儘管許多結構性問題依然存在，地緣政治緊張局勢短期內也難以緩解，但在市場整體投資不足的情況下，這次政策帶來的強勁流動性推動力不容忽視。外資資金和投資人對這次政策充分認可，但本地投資者依然謹慎，持倉較低，這反而可能成爲推動市場繼續上漲的潛在動力。政治局的一些表態措辭也暗示了這次刺激政策可能具有一定的開放性，頗有當年歐洲央行行長德拉吉在歐債危機時那句著名的“竭盡全力”的意味。 在全球流動性寬鬆的背景下，加密貨幣或將成爲此輪利好的直接受益者。由於本地投資者仍持懷疑態度，他們可能更傾向於通過比特幣等加密資產表達看漲情緒，而不是選擇境內資產。在美國經濟增長仍然強勁、企業收益穩定以及央行支持政策的背景下，我們相信這一基於流動性的交易具有持續性，尤其是在美國大選和年末即將到來之際，任何阻礙這一趨勢的做法都顯得不明智。 最後一個有趣的現象是，恆生指數（HSI）今年以來的表現已經超過了標普500和納斯達克指數。市場的轉變真是如此迅速！祝大家好運。

9月26日的比特币ETF资金流向评论 全球風險市場迎來全面回暖，美國股市本週第三度創下歷史新高，這一勢頭得益於中國經濟長期疲軟後，接連祭出一系列重磅刺激政策。這一輪力挽狂瀾的舉措引發了衆多宏觀經濟學者的高度關注，他們紛紛對短期內風險資產持明確的樂觀態度，全球政策的同步寬鬆彷彿讓人回到了量化寬鬆時代的盛景。 在這一背景下，加密貨幣價格繼續隨着風險資產的上漲而走高，尤其是山寨幣和以太坊的表現更爲突出，昭示此次漲勢或具備更爲深遠的延續性。儘管加密貨幣價格與股市仍然高度聯動，但市場情緒已悄然轉向“逢低入場”的格局，當前的風險回報預期更傾向於持續上漲，且目前尚未見到明顯的利空因素阻擋這一輪行情。

看看是誰回來了？ 正如我們在上週四的 FOMC 會議摘要中所提到的，Powell 主席在上週 FOMC 會議上表現出充滿自信的鴿派立場，並採取積極的行動，在提前降息 50 個基點的同時仍主張經濟軟著陸的觀點。結果顯而易見，這是一個顯著的鴿派刺激，標誌著美聯儲新一輪寬鬆週期正式開始，風險市場花了大約 12 小時來消化這一信息，然後將股市推向新的歷史高點，說好的經濟衰退呢？ “J-Pow”效應：債券上漲、黃金上漲、BTC 上漲、股市創歷史新高、波動率下降 Source: Bloomberg 固定收益市場的表現仍較為沉穩，收益率相對穩定，不過結構性曲線陡峭化的趨勢開始顯現。2 至 5 年期收益率在降息後維持在年內低點，而 10 至 30 年期則在風險情緒改善和防範通脹回升的背景下走升，重要的核心 PCE 數據將於本週五公布。儘管其他人可能有不同看法，我們認為僅從經濟基本面來看（亞特蘭大聯儲 GDP 增長預測仍在 3% 左右，就業市場依然穩固，通脹仍高於 2%），此時降息 50 個基點是“非常規操作”，因此美聯儲的行動應被視為一個明確的鴿派信號，而市場在短期內有充分理由對此做出回應。 債券市場準確地接收了美聯儲的信號並明確回應 Source: Bloomberg, Citi 那麼，什麼可能會破壞漲勢呢？最終還是得回到美聯儲一直在暗示的硬數據。關鍵仍在於 1) 美國就業市場放緩的程度和 2) CPI 放緩的速度，這兩者目前仍對美聯儲有利，除非經濟情況能夠證明市場是錯誤的，換句話說，這次漲勢將被“無罪推定”，直到經濟出現美聯儲寬鬆政策也無法挽救的顯著放緩為止。 對於市場來說，目前最重要的就是就業和通脹 Source: Citi, JPM 對於美國股市來說，在進入軟著陸且沒有明顯下行風險的情況下，積極降息只能意味著股市將再次創下歷史新高，而這正是上週所發生的情況。股市已經成功應對了 9 月的負面季節性因素，即使 Trump 的民調下滑也沒能阻止風險資產的反彈，高 beta 板塊（如 AI 股）有望再次加速上漲。與債券市場的情況類似，經濟數據仍是至關重要的，投資者可能會在選舉前的最後一個月保持逢低買入的策略。最後，技術指標顯示…