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鮑威爾：維持中立，市場反應降息預期 鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部的談話並未透露太多新內容，然而他強調美聯儲需防範關稅驅動的價格上漲引發長期通脹預期升溫，令市場鴿派人士感到失望。同時，他試圖維持美聯儲在政治之外的中立立場，強調「我們的獨立性是由法律保障的」，並安撫市場對近期市場波動（特別是債券市場）的擔憂，表示市場運作仍屬有序與正常。 美股市場對缺乏降息指引做出負面反應，加上因關稅衝擊導致科技股財測下修 (TSMC, NVDA, ASML)，美股全面下挫 2–3%。相較之下，加密貨幣市場多數時間呈現震盪整理走勢，若 BTC 能守穩在 81k 美元之上，技術面在短線上仍具支撐力。市場焦點目前集中在 Trump 政府即將公布的第一輪貿易協議細節，以及下週即將全面啟動的企業財報季。

大家玩得開心嗎？ Credit: X 經歷了一整週美國對其他國家展開激烈地緣政治攻勢後，市場終於迎來了一個不錯的結尾，Trump 總統似乎做出了重大讓步，宣布智慧型手機、電腦與其他電子設備將被排除在對等關稅之外。美國海關與邊境保護局也隨後表示，這些商品也將被排除在對大多數國家徵收的 10% 全球關稅之外。 中國政府對此積極回應，表示此舉是「朝著糾正華盛頓錯誤行為和取消其餘關稅邁出的一小步」。 Trump 最新的「拯救 Apple 豁免政策」標誌著其對於關稅措施的重大退讓 Source: BBC, Bloomberg 風險資產對此反應熱烈，Nasdaq 指數上漲 1.5%，中國股市於亞洲早盤大漲超過 3%。即使商務部長 Lutnick 及 Trump 政府隨後收回一些言論，也未能減弱風險偏好情緒，投資者謹慎地期待最糟糕的關稅風暴已暫時告一段落。 「豁免」→「退稅」→「延後實施」→「重新分類」→「撤回」……宏觀市場開始對這些貿易相關雜音失去反應了 Source: CNBC 儘管風險市場出現了不錯的反彈，但美國資產在整個關稅風波中已經遭受了顯著衝擊，上週美元下跌了約 3%，10 年期美債收益率飆升近 60 個基點。根據花旗的報告，歷史上曾出現約 13 次類似情況，即美元貶值超過 2%、而 10 年期收益率上升超過 30 個基點，包括 1970 年代末的滯脹危機、1980 年代初的 Volcker shock，以及 2010 年代初的歐元區危機。從歷史經驗來看，SPX 指數在之後大多出現了兩位數的反彈，但這次的情況是否有所不同？唯有時間能給出答案。 關稅風波導致跨資產波動率顯著上升 過去一個月，國際官方機構對美股的淨需求大幅下滑，各國央行為因應美國關稅政策而減持美元資產。然而，散戶對美國與中國股市的需求依然穩健，投資者普遍處於「逢低買進」的模式，這在一定程度上抵消了對沖基金的激進拋售，這些來自對沖基金的拋售壓力將美國股市推入了深度超賣區域。 外國官方帳戶成為美股的大規模淨賣方，而美國散戶仍持續穩健買進 Source: LSEG, Citi 對沖基金全面積極去風險操作，SPX 指數進入深度超賣區域 Source:…

我們正站在現代版黑色星期一的懸崖邊嗎？ Source: X 是「解放日」還是「清算日」？ 宏觀資產全面暴跌，Nasdaq 指數已經自高點回落近 25%，美股大跌 4%，中港股市今早更是重挫 9%，市場正呈現現代版「黑色星期一」的跡象。最近這波拋售的導火線來自中國對美國的報復性措施（如稀土出口限制），但並未同時推出國內刺激措施來對沖影響。中國宣布自 4 月 10 日起對所有美國進口商品加徵 34% 關稅，並將 11 家美企納入「不可靠實體名單」，還有其他針對性的反制舉措。 現在的局勢是否正演變為一場「比誰能承受更多痛苦而不先低頭」的競賽？是否各方都已押注過深、無法輕易退場？ 這不是演習……千萬別急著接刀 Source: GS, X 高盛對本輪關稅細節的彙整 Source: GS 美股正朝著史上最大的市值損失邁進，過去幾天內已蒸發超過 5 萬億美元，自總統就職日以來損失已超過 10 萬億美元。這場動盪幾乎無處可藏，市場對人民幣貶值的擔憂升溫，美元兌人民幣（USDCNH）急劇上升；日本國債收益率大幅下降 20 個基點，創下歷史性反彈；美債市場定價則已開始反映今年底前將有 4.5 次降息（儘管 Powell 主席反駁市場預期）；而市場定價也同樣預期歐洲央行將連續降息。 儘管美聯儲表達相反的立場，市場定價仍反映了年底前 4.5 次降息的預期 Source: Bloomberg 恆生指數週一開盤即大幅跳空下挫 Source: Bloomberg 投資者反應也如預期，紛紛拋售手中的多頭部位。華爾街報告指出，對沖基金的持倉出現史上最激進的賣壓與去風險行為。根據摩根大通的數據，單是上週五，美國散戶就淨賣出超過 15 億美元的股票部位。從市場情緒的角度來看，我們或許正從否認與憤怒的階段過渡到接受現實的階段。 在這波下跌中，基金以創紀錄的速度拋售股票部位 Source: Citi, JPM 資金壓力也開始蔓延，花旗的「關鍵利率」指標（Keyrate）已接近突破 SVB 危機前的高點，信用利差開始擴大，日本與歐洲銀行股上週五單日重挫超過 10%。…

市場情緒緊繃，風險資產全面下跌 當前風險資產全面下跌，市場情緒緊繃，主因是特朗普即將宣布所謂的「解放日」互徵關稅措施。由於投資人多持觀望態度，市場交投明顯清淡，整體成交量較近期平均水平低了約 20% 至 40%。美股、亞股、新興市場貨幣、原油及加密貨幣市場均出現不同程度的拋售壓力。 現貨黃金則受惠於避險情緒升溫，價格一度突破 3080 美元，創下近期新高。比特幣方面，市場明顯轉趨保守，交易員已大幅佈局下行風險，導致買入賣權（put）相對買入買權（call）的偏斜程度升至階段性高點。與此同時，加密市場的隱含波動率與動能也降至短期低位，反映整體投機情緒依然低迷。

大餅價格能否突破，關注4月「解放日」關稅落地 目前市場走勢與股票市場的典型模式相似——即便在深度超賣的位置出現反彈，力度依然有限，漲幅不大，反映整體技術面已轉弱。美國經濟放緩的擔憂仍在，疊加近期動量交易迅速退潮，資產淨值大幅回撤，資金經理人普遍轉為防禦姿態。 預計市場將延續上週的溫和反彈至月底，下一個重要催化劑將是特朗普預計於4月2日宣布的「解放日」關稅互免措施。市場傳出關稅措施將較預期溫和，若消息落地，將有助修復美股近期的技術面壓力，並結合歐洲及中國股市回暖，帶動新一波全球反彈。