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上周是引人注目的一周，股市與固定收益市場各自演繹不同走勢——前者全周持續攀升至歷史新高，後者則因經濟資料疲軟導致收益率跌至週期低位附近。 半杯水滿還是半杯空？或許兼而有之？ 資料來源：彭博、花旗集團 繼非農就業資料疲軟後，密西根大學消費者信心指數成為最新令人失望的軟資料，為債券市場定價今年及明年共六次降息鋪平道路。10年期收益率自4月以來首次跌破4%，5年期收益率因初請失業金人數創近四年新低而逼近年內低點。本周國債拍賣全面獲得熱烈響應，投資者已全面回歸寬鬆週期交易。 市場定價顯示2026年前還將迎來六次降息 儘管核心CPI環比漲幅達0.346%創1月以來新高，關稅相關壓力開始滲透可能推升核心通脹，市場仍普遍預期FOMC將重啟降息週期。 核心CPI環比保持粘性，密西根大學長期通脹預期亦反轉上行 但美聯儲選擇聚焦勞動力市場內部放緩跡象，近期勞工統計局基準修訂顯示下調幅度遠超預期（-91.1萬vs預期-70萬），進一步強化了這一趨勢。 勞動力市場內部放緩已成不爭事實 與之形成鮮明對比的是，股市（照常）描繪出完全不同圖景：標普500指數本週三次刷新收盤紀錄，過半成分股交易於100日均線上方。甲骨文驚豔財報重振受挫的AI情緒，各板塊全線飄紅——半導體（+6%）、銀行（+3%）、公用事業（+3%）和軟體（+3%）均表現亮眼。 值得關注的是，標普500指數自4月低點已反彈超30%，創下過去50年最強勁的五個月漲幅之一。 與利率市場悲觀情緒不同，股市未顯任何宏觀放緩跡象，價格動能于9月強勢回歸 美國GDP亦超預期增長2.5%……四季度會再度意外上行嗎？ 資料來源：摩根大通 市場內在結構同樣強勁，所有主要宏觀資產類別隱含波動率均跌至階段性新低，國債領跌。 跨資產波動率（含加密貨幣）上周全面崩潰，風險信號悉數轉綠 資料來源：彭博、SignalPlus 標普500期權成交量較12個月均值高出20%以上，賣方經銷商資料顯示散戶交易量占比約12%。 期權市場極度活躍，成交量遠超趨勢水準 本輪反彈中散戶參與度持續強勁 股票持倉全面增加，美國家庭已成為美股主要持有者，並從本輪上漲中獲利頗豐。 誰才是”聰明錢”？美國家庭持續擴大美股主導性持倉 全球市場情緒同樣升溫，恒生指數攀升至四年高位，臺灣加權指數連續數周創歷史新高。黃金成為本月迄今表現最佳資產，宏觀對沖基金緊隨其後，無論從何種維度審視，所有風險資產確實呈現普漲格局。 全線攀升——九月幾乎所有資產價格騰飛 資料來源：花旗集團 狂熱氛圍中，企業回購正以驚人速度推進：前八個月回購規模達1.4萬億美元，已刷新歷史紀錄。較2024年同期增長38%（當年本身已創紀錄），漲勢堪稱烈火烹油。 企業回購如火如荼，同比增速較去年紀錄水準高出約40% 展望後市，焦點將轉向FOMC會議。但由於市場普遍預期美聯儲在傑克遜霍爾會議後將持續支援風險情緒，交易員預計會議難現意外。花旗資料顯示股權期權隱含會議日波動幅度約72基點，低於84基點的歷史均值。市場可能需要從其他領域尋找鷹派意外。 市場對本周FOMC會議預期平穩，美聯儲已明確鴿派傾向 加密貨幣過去一周反彈，比特幣回補11-11.6萬美元價格缺口，但獲利了結盤仍壓制上行空間，整體買盤動能放緩。BTC ETF在經歷1.5個月資金流入低迷後上周大幅回升（約23億美元），而ETH流入動能自夏末FOMO情緒後顯著減速。 BTC ETF資金流入在經過1.5個月低迷後復蘇 資料來源：SosoValue 令人失望的是，標普500指數上周拒絕將MicroStrategy納入成分股，儘管其技術上符合所有准入標準。這表明遴選委員會確實擁有自由裁量權，並拒絕將數字資產信託（DAT）納入指數。 這對短期國債動能無疑是打擊——其商業模式可持續性正受質疑，MSTR及整個DAT板塊表現遜於BTC，資產淨值溢價持續收縮（多數情況下折價擴大）。預計短期內該趨勢將持續，投資者將重新關注實際運營業務的加密公司或礦企，希望疲弱動能不會引發下行凸性風險。 MSTR及DAT表現遜於BTC，資產淨值溢價持續收縮 資料來源：摩根大通、Blockworks 當前強勁的宏觀情緒應繼續支撐加密價格，但預計短期表現將遜於整體股票及風險資產。祝FOMC會議期間交易順利！

過去一周整體行情平淡，美國市場幾乎忽略了兩件最受期待的事件——英偉達財報和週五的PCE數據。儘管美股本周初在低波動中小幅上漲，但由於科技股疲軟（英偉達和戴爾財報不及預期），價格最終在長週末前回檔。 資料方面，7月核心PCE通脹環比上漲0.27%，同比上漲2.9%，符合預期，但“超級核心”服務通脹意外強勁，達到0.39%。市場願意忽略金融服務領域的一次性增長，使得國債收益率維持在近期低點附近。 核心PCE因金融服務一次性增長而高於預期 來源: 花旗集團 本周焦點將是週五的非農就業報告（NFP），市場預計總體就業人數將增加約4.5萬（私營部門增加6萬），失業率為4.3%。鑒於招聘需求疲軟，就業增長放緩的趨勢預計將持續，每月約5萬的新增就業人數反映了經濟放緩和移民減少的現實。 週五非農就業報告預計顯示招聘步伐放緩 來源: 花旗集團 美聯儲在傑克遜霍爾會議後全面轉向鴿派，貴金屬大幅上漲，黃金逼近4000美元，白銀自2011年以來首次突破40美元/盎司。此外，由於持續的地緣政治壓力和粘性通脹，外國央行持有的黃金規模自1996年以來首次超過美國國債，且這一趨勢預計將持續。 外國央行持有黃金規模自1996年以來首次超過美國國債 在加密貨幣領域，儘管黃金表現強勁，但加密貨幣價格上周下跌，市場泡沫似乎略有消退，DAT溢價整體回落至長期低點附近。新資金流入似乎見頂，資金輪動現象出現，Solana成為本周唯一上漲的加密貨幣，SOL成為DAT熱潮的最新目的地，鏈上總鎖定價值（TVL）也出現顯著反彈。 加密貨幣表現不及黃金，市場短期疲軟，Solana因成為最新DAT寵兒而獨領風騷 來源: Messari, Blockworks Solana鏈上總鎖定價值（TVL）近期因FOMO情緒復蘇 來源: DeFiLlama 展望未來，我們預計9月將是風險資產整體波動加劇的一個月。過去十年中，9月季節性表現對股票（下跌）、10年期國債收益率（上升）和比特幣（下跌）均不友好。與此同時，波動率溢價處於週期低位，而風險杠杆正在積累。鑒於美聯儲已提前“預支”寬鬆意圖，如果風險資產在9月出現下跌，還有什麼牌可打？ 目前判斷為時過早，但隨著季節性棘手的9-11月來臨，我們建議保持謹慎。祝朋友們交易順利，好運！ 9月對各類風險資產而言均是季節性棘手時期 來源: 彭博社 與此同時，波動率保險價格重回週期低位，而散戶杠杆再次開始積累 來源: 彭博社、花旗集團、X

年度“重播”再度上演… 經過一整周的期待，鮑威爾主席發表了一場引人注目的演講，他出人意料地發表了鴿派言論，強調就業的下行風險，並願意暫時忽略關稅相關的通脹壓力。 “如果這些風險成為現實，它們可能以裁員急劇增加和失業率上升的形式迅速出現，” “對貨幣政策而言，重要的問題是這些價格上漲是否可能顯著增加出現持續性通脹問題的風險，”他表示。“一個合理的基本假設是，其影響將是相對短暫的——只是價格水準的一次性轉變。當然，‘一次性’並不意味著‘一次性全部完成’。” —— 鮑威爾 其他關鍵的鴿派表述包括： “鑒於政策處於限制性區域，基線展望和風險平衡的變化可能保證我們需要調整政策立場。” 面對這種有增無減的鴿派轉向，鮑威爾試圖通過貨幣政策框架評估的結果來在一定程度上維持美聯儲的獨立性/信譽，該評估取消了平均通脹目標制，轉而採用更正統的2%通脹目標，委員會強調需要將通脹預期“錨定”在更高的中性美聯儲利率水準上。這本來是一個更偏鷹派的權衡取捨，但顯然被主導各處宏觀資產類別的壓倒性鴿派聲音所淹沒。 風險資產全面上漲，股指結束了連續5天的下跌。美國國債牛市走陡，美元暴跌，標準普爾500指數創下自5月份以來最佳單日表現，並距歷史最高點僅一步之遙。 美國國債牛市走陡，市場預期年底前將降息約57個基點 來源：彭博社，花旗集團 值得注意的是，週五小盤股領漲，表明市場對美國經濟軟著陸情景的信心增強。非必需消費品、工業和房地產等經典利率敏感板塊表現優異，大型科技股則因對迫在眉睫的AI泡沫以及中國因出口相關管制導致晶片需求減弱的擔憂而落後。 週五小盤股和利率敏感板塊領漲 在傑克遜霍爾會議之外，過去一周的初步採購經理人指數意外強勁，全行業產出指標徘徊在過去幾年的高位附近，表明第三季度GDP資料可能不錯，儘管存在關稅帶來的頑固通脹壓力，但美聯儲現在表示他們樂於暫時忽略這一點。 本周的經濟日程也將更加繁忙，耐用品訂單、PCE物價指數、新屋銷售、貿易庫存和消費者信心指數等都列在日程表上。 8月PMI意外強勁，鞏固了第三季度GDP的早期軌跡 加密貨幣價格本周表現不一，比特幣小幅下跌，而乙太坊則因DATs的持續關注而繼續飆升。在過去一個月中，ETH DATs的公開市值相對於BTC顯著上升，BTC/ETH比率在最近的反彈中回升至技術上值得關注的水準。 ETH相對於BTC已大幅反彈至技術上重要的水準 來源： TT, Stray Reflections 然而，集體資產淨值（NAV）溢價已經縮小（約1200億美元市值對應約950億美元的持有資產），這可能導致像MSTR這樣的公司未來進行股份稀釋，這是中期內需要監測的一個可能風險因素。 DATs總市值約1200億美元，對應約950億美元的NAV持有資產 來源： Blockworks 本周ETF資金流入大多較低，BTC ETF連續6天出現資金外流，而ETH ETF在同樣表現平淡的一周後於週五出現大幅單日反彈。 隨著主流資金對ETH的FOMO情緒興起，BTC ETF資金流入已顯著放緩 來源： SoSoValue 有趣的是，在此次反彈期間，芝加哥商品交易所的ETH期貨顯示出創紀錄的空頭頭寸，這可能是DAT驅動的對沖或資金基差套利行為所致，以榨取任何存在的收益率溢價。此外，鮑威爾講話後，BTC隱含波動率暴跌至新低，有點出乎意料，導致其與（仍在上升的）ETH IV出現顯著分化。 根據市場預估，市場定價暗示BTC在本月內重新達到歷史最高點的可能性僅為約15%，相當於7倍的賠付率，這在鴿派的傑克遜霍爾會議之後是一個有點令人意外的發展。 BTC隱含波動率已暴跌至新低，並與ETH存在巨大分化 展望未來，下周的主要焦點將是週三的英偉達（Nvidia）財報和週五的美國PCE資料。科技股在過去一周的大部分時間裡表現落後，Sam Altman不祥地暗示我們可能正處於一個“AI泡沫”之中，同時英偉達向中國銷售H20晶片的業務最近也被暫停。由於新的限制措施，該公司第二季度對華銷售額受到80億美元的衝擊，分析師將密切關注財報電話會議中透露的後續影響。 儘管受美聯儲推動市場反彈，但科技股表現落後並跌破了近期趨勢線 來源: Stray Reflections 英偉達財報預計將成為本周最大的市場事件之一 來源: Bloomberg 最後，對空頭來說可能不幸的是，週五標準普爾500指數的反彈產生了許多積極的動量信號，市場廣泛參與推動其逼近歷史高點。先前的信號顯然都指向指數在中長期內將持續上漲，儘管在當前地緣政治背景下這可能難以理解。 與往常一樣，這不是投資建議，請做好自己的研究（DYOR），祝我們的讀者暑假最後一周好運！ 永久看空者要GG了嗎？ 來源: Jason Goepfert on…

本周沒有太多新動態可報告，因為標普500指數在非農資料公佈後的衝擊中恢復過來，重新接近歷史高點。另一方面，納斯達克指數受益於強勁的財報表現，創下新紀錄，無視特朗普政府持續的政治風波以及新的進口關稅問題。 美國成長股強勢回歸 全球風險資產同樣表現良好，歐洲和日本股市因持續的貿易解決方案而上漲，美國在關稅疊加和汽車稅收減免方面做出了讓步。 歐日股市因積極的貿易解決方案表現優異 另一方面，本周美中貿易休戰協定即將到期，部分市場參與者預期截止日期會再次延長，但也有人擔心美國可能會因為中國購買俄羅斯石油而徵收新關稅——此前印度因同樣行為已被制裁。 美國考慮對交易夥伴購買俄油施加額外關稅威脅 來源: BBC 利好消息是，美國和俄羅斯計畫在本周的阿拉斯加峰會前起草一項新的烏克蘭和平協定，這為風險資產提供了又一順風，並因戰爭溢價持續消退而壓低了油價。 隨著地緣政治衝突持續消退，油價走軟 美國資本流動依然強勁，國內外投資者大規模回歸。最新資料顯示，淨購買量創下月度流入新紀錄，交易量也突破新高，形成正面印證。 近幾個月國內外買家大規模回歸美國資產 來源: JPM 2025年美國股市交易量創下歷史新高，遠超往年，這主要得益於年初至今零售交易的強勢回歸。據花旗資料，2025年上半年的平均日交易量比前五年平均水準高出近50%，較2024年創下的前紀錄大幅躍升40%。這一趨勢在7月份得以延續，平均日交易量達到180億股。 美國股票交易量較2024年創紀錄水準大幅躍升40% 來源: Citi 事實上，2025年表現如此驚人，歷史上20個最大單日成交量中有17個發生在2025年，其中僅第二季度就有13天。絕對令人難以置信。 史上20個最大單日成交量中有17個發生在2025年，其中13個在第二季度 來源：花旗 年初至今，散戶參與度推動了極高的個股集中度，2025年某些交易日中，前五大股票成交量占市場總成交量的比例超過20%。散戶在認購期權（call option）上的活動也大幅反彈，達到自新冠疫情以來的最高水準。 散戶期權活動已反彈至新冠疫情以來最高水準 來源：摩根大通 在財報方面，已公佈業績的標普500公司中約80%超出預期，同比增長12%，超預期幅度達9%，由科技和金融板塊領漲。在關稅擔憂之後預期被調低的背景下，2025年第二季度每股收益顯著超出預期。 標普500第二季度每股收益顯著超出預期，支撐股市反彈 來源：摩根大通 強勁的企業業績得到遠高於全球同行的美國生產率增長支撐 來源：摩根大通 當前的反彈已將股市和信貸市場對經濟衰退的預期概率推回至個位數低位。美國固定收益市場則（如往常一樣）是個例外，它們對美聯儲進一步寬鬆的定價仍然最為激進。 風險資產定價顯示近期美國衰退可能性微乎其微 來源：摩根大通（JPM） 在通脹方面，儘管美聯儲表示樂於忽略近期的價格壓力，但ISM（供應管理協會）分項資料顯示支付價格出現令人擔憂的反彈，這往往領先CPI約一個季度，可能給美聯儲今年晚些時候的降息計畫帶來麻煩。不過目前，在風險偏好情緒主導下，市場樂於保持高位運行，直到硬資料證明情況有變。 ISM服務業支付價格顯示下半年通脹壓力令人擔憂地反彈 來源：花旗 加密貨幣本周也經歷了類似的反彈，主要受特朗普命令監管機構“研究”將加密貨幣（和私募股權）納入401k投資組合可能性的頭條聲明推動。如果此舉成真，顯然將打開巨大的購買需求。不過，距離其可能成為法律還有很長的路要走。 特朗普命令監管機構“研究”將加密貨幣和私募股權納入401k投資組合的方法 來源: BBC 更令人興奮的是，乙太坊引領了本周的上漲，周漲幅達+20%。最新的主流專家/跟風者將ETH吹捧為公開股權領域最新的FOMO（錯失恐懼症）標的。散戶交易者積極回應，推動BNMR本周上漲近60%，向“原生賭徒”展示了在受監管世界如何正確地進行FOMO。 乙太坊引領本周加密貨幣反彈，周環比飆升20% 來源: Messari 主流的搖旗呐喊推動ETH反彈，成為最新的國債儲備替代品 來源: Yahoo Finance, Trading View 不出所料，乙太坊ETF在本周最後兩天新增流入資金約7億美元，推動累計流入再創歷史新高，年初至今累計資產管理規模增長兩倍至近100億美元（vs 年初30億美元）。 ETH ETF年初至今累計流入資金增長兩倍至100億美元（對比年初30億美元） 來源:…

又是新的一周，又是新的歷史高點。標普500指數週五再創歷史新高，這是本周第三次、也是七月份第六次刷新紀錄。市場繼續無視持續的關稅升級（對墨西哥和歐盟徵收30%關稅）、最新CPI資料中初現端倪的價格壓力傳導、以及以“正當理由”罷免美聯儲主席鮑威爾的最新鬧劇。 標普再創新高，信貸和高貝塔資產隨之上漲 來源: Cam Hui 最近的這波上漲已將標普500指數的市盈率推高至接近其自身的歷史高點，恰逢第二季度財報季即將拉開帷幕，投資者正為任何形式的股票敞口付出高價。 得益於近期漲勢，股票估值終於重回歷史高點 與此同時，受到股市表現的鼓舞，特朗普總統重新點燃了他的關稅升級戰火，並正在制定計劃，準備在現有針對特定國家關稅的基礎上，增加針對特定行業的關稅，據稱將在兩周內實施。最初的目標行業將是製藥業和半導體業，旨在全面覆蓋美國的進口領域。 特朗普升級關稅壓力，對特定行業實施“雙重打擊” 來源：《經濟學人》、花旗集團 儘管面臨新的威脅，市場幾乎完全忽視了本輪關稅升級，“關稅敏感”主題板塊繼續跑輸基準指數。無論是因為預期最終會出現“TACO”時刻（指貿易緊張緩和）、對主要交易夥伴（預期在韓國舉行的習特會）的針對性攻擊減弱，還是對私營部門能夠應對衝擊抱有信心，在收到進一步通知之前，市場對貿易衝突很可能繼續保持充耳不聞的狀態。 貿易擔憂？整個二季度關稅敏感交易均大幅跑輸大盤 來源：Cam Hui, 《南華早報》 說到政策，特朗普政府又掀起了新一輪的美聯儲風波，有媒體報導稱，美聯儲主席鮑威爾可能因大樓翻修預算嚴重超支問題被罷免。是的，你沒看錯！ 對美聯儲華盛頓總部進行的一些耗資約25億美元的翻新工程，使鮑威爾因專案管理問題陷入困境，該項目成本比最初預期高出約6億美元。當週二被問及昂貴的翻新是否構成可解雇的過錯時，特朗普說：“我認為在某種程度上是的。” — 《國會山報》 來源：《國會山報》 在洩露了這一荒謬說法後，特朗普很快收回了威脅，市場也壓倒性地共識認為鮑威爾將完成其任期至2026年。 市場仍高度相信美聯儲主席鮑威爾將完成其任期至2026年 來源：美聯社、彭博社 與此同時，美聯儲理事沃勒採取了一個略顯非常規的舉動，提前表達了“異議”，公開表示他傾向於在7月會議上降息，理由是“私營部門的表現並不像大家想像的那麼好”，且美國勞動力市場也“處於邊緣”，因為大部分就業集中在公共部門。 隨著美聯儲言論轉向鴿派而股市持續創下新高，市場目前處於與過去兩個月相同的風險偏好模式，這有什麼奇怪的嗎？還是市場在提前定價一個鴿派的美聯儲，從而搶跑即將到來的降息，並導致了“金髮姑娘經濟”的敘事？ 美聯儲轉向鴿派而股市屢創新高… 還是市場在搶跑美聯儲？ 無論如何，通脹預期已悄然回歸，全球長期收益率保持高位，同時通脹盈虧平衡點已攀升至多年來的最高水準，而金融環境依然寬鬆。 年初至今，全球長期收益率上升並保持高位 來源：彭博社、花旗集團 在寬鬆金融條件下，通脹預期升至階段性高點，促成當前的金髮姑娘敘事 來源：彭博社、花旗集團 過去一周的資料也配合良好，密西根大學報告顯示，消費者對當前狀況和未來預期的信心均略有改善，而1年期通脹預期已降至關稅實施前的水準（4.4% vs. 前值5.0%）。 在此輪風險偏好推動的牛市中，美國資料表現良好 本周財報季將進入高潮，特斯拉和穀歌母公司Alphabet將於週三公佈財報。據彭博社報導，標普500指數498家成分股中已有58家公佈了財報，盈利超出預期7.8%。即使盈利在增長，美國和全球股票的市銷率（P/S）和市盈率（P/E）也已升至或高於歷史最高水準，投資者在此刻增加風險敞口正付出“全價”。 在主要財報發佈前夕，市銷率和市盈率已升至新的紀錄高位 來源: Stray Reflections, Cam Hui 令人驚訝的是，儘管市場持續上漲，我們在傳統的動量指標中尚未看到極端的情緒讀數：美國個人投資者協會牛熊比率仍徘徊在區間中位附近，搜尋引擎對“暴漲”故事的查詢量也保持在歷史低位。 宏觀末日論者終於徹底滅絕了嗎？大家是否都接受了“股市只漲不跌”的信條？不要逆勢做空… 儘管股價持續上漲，尚未看到任何極端情緒讀數 來源： Cam Hui 加密貨幣領域當然也沒有錯過我們自己的“錯失恐懼症”時刻。乙太坊表現極佳，正逼近4000美元區域（5個交易日上漲22%），一些主要的山寨幣（altcoins）本周也錄得兩位數漲幅。比特幣也創下了自己的歷史新高，突破11.8萬美元，儘管興奮度略顯克制。在收到進一步通知之前，感覺好日子又回來了。 加密貨幣領域出現FOMO情緒，ETH反彈逼近4000美元，山寨幣終現生機 來源： Messari, Cam Hui…

隨著地緣政治衝突淡出視野，過去一周最引人注目的進展並非特朗普“2.0版”修訂案設定的新關稅水準，而是市場如何完全無視了這次升級。 新政府已對巴西加征50%關稅，對加拿大加征35%，對日本和韓國加征25%，並承諾對所有交易夥伴統一徵收15-20%的關稅。這無疑超出了市場預期。那麼，市場是否預期不久後會出現又一次“TACO式”政策反轉？還是當前股市的強勁勢頭會迫使總統採取更激進的行動？我們很快就會知道答案… 新版’2.0’計畫下的最新關稅稅率 來源: NPR.org 經濟資料與近期的“金髮姑娘”敘事（指經濟既不過熱也不過冷）相符，未起波瀾，6月FOMC會議紀要也未提供更多新見解。FOMC“點陣圖”保持不變，仍預期今年降息兩次，儘管美聯儲成員間存在分歧。一些值得注意的引述包括： “幾位與會者指出，關稅將導致物價一次性上漲”“大多數與會者指出了[產生]更持久影響的風險”“大多數與會者認為，今年適當降低聯邦基金利率目標區間可能是合適的”“幾位與會者指出，他們願意考慮在下次會議上就降息” 勞動力市場走弱已取代通脹成為首要擔憂。成員們指出，更高的關稅和政策不確定性將拖累就業，並承認一些指標已顯現“疲軟跡象”。 通脹擔憂開始消退，儘管關稅不確定性持續 本周股市和比特幣均飆升至新高，前者所有資金管道均呈現正流入。多空對沖基金幾乎全年都保持滿倉投資，包括在解放日震盪期間；而自主決策型宏觀基金今年首次增加了股票多頭敞口，增持速度創下特朗普勝選以來之最。 目前多空股票基金與自主決策宏觀基金均重倉美股 来源：摩根大通(JPM) 鑒於近期市場上漲發出的及其積極信號，動量基金和CTA基金（商品交易顧問）也很可能持有多頭倉位，這反應在美國股指期貨接近歷史高位的多頭持倉水平上。 我們能長多高？股票動能與期貨持倉已回升至接近歷史高位 來源：摩根大通(JPM) 不甘落後，我們無畏的散戶投資者今年以來也一直在湧入股票多頭。Vanda Research的資料顯示，散戶累計淨買入股票和ETF的規模年內迄今已達1550億美元，為10多年來最快速度。 散戶帳戶年內迄今增持股票和ETF多頭的速度為10多年來最快 來源：Vanda Research 這還不夠，摩根大通估計2025年全年散戶的股票購買需求總計將達5000億美元。根據他們的計算，這將推動市場再漲“5-10%”。這將使他們成為所有主要投資者群體中最大的需求來源——誰才是“聰明錢”來著？ 摩根大通估計2025年散戶買入需求總計將達5000億美元 加密貨幣價格受益於市場整體的狂熱情緒，BTC交易價格高達11.8萬美元區間，軋空了超過10億美元的加密空頭頭寸，創下近期記憶中最猛烈的空頭擠壓行情。 在BTC近期突破創歷史新高過程中，軋空超10億美元加密空頭頭寸 来源: Coinglass 有趣的是，波動率尚未大幅跳升，仍徘徊在週期低點附近。這表明市場並未出現明顯的追漲恐慌（FOMO）買盤，除了空頭急於尋求保護導致波動率偏斜（vol skews）出現可以理解的傾斜。該領域（加密貨幣）仍給人一種倉位不足的感覺，4月震盪後頭寸重建艱難；而傳統金融（TradFi）ETF的買入依然無休止且對價格不敏感，主流敘事持續強化。 在現貨價格突破歷史新高時，隱含波動率幾乎未動，表明此輪上漲更多由軋空驅動 來源: SignalPlus 過去一周BTC和ETH ETF資金流入顯著 一些觀察人士指出，中國監管機構近期的態度轉變為市場上漲的催化劑，但我們認為這更多是象徵性姿態，實質性變革尚需時日。根本性的資本管制限制仍是未解難題，而近期香港穩定幣法案的通過表明試點專案可能會優先在香港展開。 中國近期在加密穩定幣上的轉向再次印證主流敘事的持續轉變 來源：路透社(Reuters) 展望未來，雖然可能聽起來像老生常談，但市場情緒很可能在整個夏季保持亢奮。唯一真正的風險催化劑是關稅談判徹底破裂，但球現在總統腳下，看他有多想激進出牌。 與此同時，享受行情吧，儘量不要與市場對著幹，因為平靜無聊的市場往往是最危險的做空對象！祝交易順利。