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市場情緒緊繃，風險資產全面下跌 當前風險資產全面下跌，市場情緒緊繃，主因是特朗普即將宣布所謂的「解放日」互徵關稅措施。由於投資人多持觀望態度，市場交投明顯清淡，整體成交量較近期平均水平低了約 20% 至 40%。美股、亞股、新興市場貨幣、原油及加密貨幣市場均出現不同程度的拋售壓力。 現貨黃金則受惠於避險情緒升溫，價格一度突破 3080 美元，創下近期新高。比特幣方面，市場明顯轉趨保守，交易員已大幅佈局下行風險，導致買入賣權（put）相對買入買權（call）的偏斜程度升至階段性高點。與此同時，加密市場的隱含波動率與動能也降至短期低位，反映整體投機情緒依然低迷。

大餅價格能否突破，關注4月「解放日」關稅落地 目前市場走勢與股票市場的典型模式相似——即便在深度超賣的位置出現反彈，力度依然有限，漲幅不大，反映整體技術面已轉弱。美國經濟放緩的擔憂仍在，疊加近期動量交易迅速退潮，資產淨值大幅回撤，資金經理人普遍轉為防禦姿態。 預計市場將延續上週的溫和反彈至月底，下一個重要催化劑將是特朗普預計於4月2日宣布的「解放日」關稅互免措施。市場傳出關稅措施將較預期溫和，若消息落地，將有助修復美股近期的技術面壓力，並結合歐洲及中國股市回暖，帶動新一波全球反彈。

Trump 計畫啟動關稅“解放日”，推動更具針對性的舉措 “4 月 2 日將是美國的解放日。全世界的國家，不論是朋友還是敵人，都曾占我們的便宜。」– Trump 上週五於白宮辦公室表示。 過去一週市場情緒明顯趨穩，風險資產也在歷經幾週的劇烈拋售壓力後出現回穩，而 Trump 政府近期的言行也相對溫和。然而，Trump 上週五在橢圓形辦公室的談話中表示，美國正在籌備於下週三（4 月 2 日）宣布「關稅解放日」，將對那些針對美國採取貿易行動的國家與盟友祭出報復性的對等關稅措施。 根據白宮官員的說法，預計本次關稅措施將更具針對性並立即生效，僅有與美國存在貿易順差且未對美國商品徵收關稅的國家可望被豁免。此外，Trump 團隊近期似乎也對敘事有所軟化，承認目標國清單不會是全面性，且某些現有關稅（例如鋼鐵）不一定會以累加方式實施。政治焦點本週將落在「美國優先」貿易審查的初步細節，為 4 月公告鋪路，以及美俄會談（週一）和土耳其/以色列的地緣政治發展。 「我們會針對那『骯髒的 15%』國家動手，雖然它們只占總數的一小部分，但卻涉及我們貿易量的很大一部分。」 — 財政部長 Bessent 在接受 Bloomberg 採訪時表示 關於此次關稅談判的利害關係，Bloomberg 提供了一些不錯的分析 Source: Bloomberg 無論貿易談判最終結果如何，對市場情緒已經造成了損害，關稅相關話題幾乎主導了今年以來的企業財報電話會議。與貿易高度相關的股票自 1 月高點以來已下跌約 15%，而動量股則出現近 40 年來最劇烈的回撤，在短短三週內抹去兩年的漲幅。 關稅疑慮主導了第一季度的財報會議 Source: Bloomberg 貿易敏感類股自 1 月高點以來已下跌約 15% Source: Citi 動量股經歷了 40 年來最急劇的下跌之一，三週內抹去兩年的漲幅 Source: JPM 面對此狀況，專業資金管理人正以前所未見的速度撤出美股部位，而歐洲、英國與中國則因其財政政策前景而成為最大受益者。 美國股市出現歷史性資金撤離，而歐洲、英國和中國股市的資金配置則增加 Source: BoA…

當前交易氛圍 Source: X 上週資產市場又經歷了一次過山車般的波動，不過在各種技術指標（例如 CBOE 看跌看漲期權比率升至去年夏季以來的最高水平）顯示極度超賣的情況下，市場於週四/週五迎來了一波不錯的反彈。暫時沒有新的關稅或地緣政治消息、美國政府關門風險解除，加上美股處於極度超賣狀態，為上週五市場超過 2% 的反彈提供了動能，但成交量仍然較低。 據 Bloomberg 報導，由於自動化交易系統的普及以及嚴格的風控機制，SPX 指數僅用了 16 天就從近期高點下跌超過 10%，隨著技術進步，市場修正的速度越來越快，最近 3 次重大拋售（2018、2020 以及 2025）都是有紀錄以來最急劇的修正之一。 隨著資本市場持續演進，拋售發生的速度越來越快 相比之下，市場的復甦往往需要更長的時間，因為當代基金經理受到嚴格的風險控制約束。2018 年 SPX 下跌 10% 僅用了兩週，但花了將近 4.5 個月才完全收復損失。Bloomberg 指出，在過去 24 次市場下跌超過 10% 的情況中，平均恢復時間約為 8 個月，反映出市場通常「慢漲急跌」。 市場下跌通常比回升更快，需要更長時間才能恢復 根據摩根大通的數據，過去 12 次美國經濟衰退中，美國股市從高點到低點的平均跌幅約為 30%，而目前 SPX 的調整幅度僅為 9.5%。簡單的推算表明，股市目前隱含的經濟衰退可能性為 33% 左右，大宗商品與美債市場隱含的可能性則接近 50%，而信貸市場隱含的衰退可能性僅為 10%。 過去的美國經濟衰退中，SPX 指數平均從高點修正 30% Source: JPM 不同資產類別對美國經濟衰退可能性的定價存在巨大差異 Source: JPM…

FAFO：Trump 向世界发起挑战 Source: Sky News, X FAFO — 地緣政治 對於不熟悉這個詞彙的讀者來說，「FAFO」是「F— around and find out」的縮寫，這或許是對目前全球局勢最貼切的描述。 Trump 總統的第二任期開局動盪，甚至可能超出他最忠實支持者的預期，投資者情緒受其與美國前任和現任盟友的極端關稅與軍事談判策略影響，美國資產市場持續震盪，而華爾街則開始接受現實，隨著政府嘗試將經濟中部分主要領域重新私有化，經濟放緩可能即將到來。 從過去一週的主要新聞標題來看，Trump在地緣政治方面的舉措背後仍相當混亂： Trump 削減加拿大和墨西哥關稅 — WSJ Trump 反覆無常的關稅政策引發市場困惑– Bloomberg 中國對加拿大菜籽油與豬肉加徵報復性關稅 — Bloomberg 美聯儲主席 Powell 表示，仍不急於調整利率 — Bloomberg 雖然市場向來善於忽視壞消息，但並不善於應對不確定性，華爾街已經開始招架不住 Trump 政府反覆不定的政策表述，積極尋求緩和。 Trump 2.0：市場遇挫，開局艱難 Source: Time FAFO — 股票市場 自 2 月中旬觸及年初至今高點以來，MSCI World index 已下跌 4.6%，SPX 下跌超過 6%，目前正接近 2023 年底以來一直保持的 200 日均線。科技股主導的Nasdaq…