Category: All
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251104 – Faithless
With the US govt still under lockdown, last week’s main event was with the FOMC, where they disappointed market doves as Powell pushed back against the fully priced December cut as being “far from” a “foregone conclusion”. Despite the 25bp rate cut, Powell indicated that there are “strongly differing views” amongst the committee, with roughly…
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251028 – “暴升永無眠”
美股週一再度飆升至歷史新高，納斯達克指數領漲（+1.6%），標普500指數上揚1%。市場對中美或將達成新貿易協定的樂觀情緒、科技七巨頭財報前的多頭佈局，以及美聯儲會議再度放鴿的預期，共同推動風險偏好升溫。 隨著投資者迅速重返風險資產，跨資產波動率已暴跌至歷史低位附近。全球股市也可能實現重大突破——上證綜指似乎正掙脫持續十年的下跌趨勢線壓制。 跨資產波動率隨投資者快速轉向風險模式再度跌至歷史低位 上證綜指是否即將突破十年下行通道？ 市場已完全定價本月及12月美聯儲會議各降息25個基點。儘管美國宏觀資料近一個月幾乎處於政府資料真空期，交易員仍預期美聯儲主席將釋放更鴿派的信號。我們預計鮑威爾將暗示，缺乏及時經濟資料將使政策制定更趨複雜，從而佐證美聯儲此前本月再度降息的基本假設，而政府長期停擺可能給勞動力市場帶來額外下行風險。 由於資料斷供，我們預計不會有太多新政策指引出臺，焦點將轉向量化緊縮的終止時點——因系統流動性已回歸“充裕”水準。市場基準預測顯示量化緊縮將於2026年第一季度結束，若鮑威爾宣佈提前結束縮表，可能引發鴿派驚喜。 市場押注美聯儲10月與12月會議全面降息，並預計量化緊縮即將終結 資料來源: Bloomberg, FT 寬鬆美聯儲+黏性CPI持續支撐“貨幣貶值”敘事，助推資產價格上漲 比特幣雖反彈至11.5萬美元區間，但動能明顯弱於股市，月線與季度走勢基本陷於停滯。隨著價格企穩，BTC隱含波動率重拾跌勢，但波動率偏度正趨於平衡——鑒於近數月大量多頭平倉，部分買家開始佈局上行風險。 比特幣回歸區間震盪模式，隱含波動率下降，偏度指標顯示多頭頭寸逐步建立 Source: Bloomberg, SignalPlus 當前加密貨幣缺乏短期催化劑：DATs（去中心化資產交易）表現疲軟，ETF資金流入在連續多季度增長後趨於平穩。年底前加密相關IPO浪潮再現或為市場注入FOMO情緒，但鑒於本月山寨幣崩盤造成的嚴重損益損傷，價格走勢可能相對平淡。 與此同時，穩定幣的實質應用勢頭持續增強：支付交易量已與現貨交易量出現正向背離，表明更多資金正以非純投機目的進入鏈上。 穩定幣推動加密實質應用，支付交易量與純投機活動形成正向脫鉤 資料來源: Stray Reflections, Artemis 美聯儲放鴿與“防跌”美股能否拯救令人失望的“上漲十月”？希望之火永遠燃燒⋯⋯！
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251028 – ‘Stonks Only Go Up’
All Three Major US Indexes Are at Record Highs US equities blew out to another record high on Monday, led by the Nasdaq with a +1.6% gain and SPX rallying by 1%. Optimism over another supposedly China-US trade deal, bullish positioning into Mag-7 earnings, and expectations of another dovish Fed meeting propelled risk sentiment higher.…
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251020 – What Uptober?
Macro ended a tumultuous week on a strong note, with yet another ‘TACO’ from President as he publicly admitted that high tariffs on China are not “sustainable” and that he will indeed meet President Xi in two weeks as telegraphed by Treasury Bessent and his team. Furthermore, yet another quarter of stronger than expected results…
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251020 – 何為”上漲十月”？
宏觀市場在動盪一周後強勢收官——總統再度拋出「TACO策略」，公開承認對華高關稅”不可持續”，並確認將按財政部長貝森特團隊透露的日程于兩周後會見習近平主席。 銀行財報季再超預期，部分緩解了因First Brands破產和次級汽車貸款機構壞賬減記（Tricolor核銷1.7億美元）引發的私募信貸憂慮。儘管摩根大通CEO傑米·戴蒙警告：”或許我不該明說，但當你發現一隻蟑螂時，暗處往往藏著更多。各方需對此保持警惕。”暗示後續可能出現更多信貸違約。 區域性銀行疲軟觸發破產潮擔憂 私募信貸市場恐慌後周五反彈 來源：iCapital，美國銀行 三季度信用卡高頻資料意外向好：摩根大通報表顯示消費支出增長+9%，花旗+4%，富國銀行+6.3%，均超越二季度增速。 美聯儲降息前夕信貸週期竟迎轉機？ 此判斷極度背離市場共識 零售投資者在10月10日暴跌中通過期權大舉抄底，推動衍生品成交量創兩年新高。交易員押注中美局勢緩和，該策略已連續兩次獲利。”TACO交易³”能否實現三連勝？ 散戶借期權集體抄底 推動交易量達多年峰值 來源：X平臺，城堡證券 週五股債市場趨穩之際，貴金屬創六個月最大跌幅（白銀-5%），創紀錄漲勢後首現疲態。地緣風險推升避險資產波動性，投資者鎖定利潤及風險價值(VaR)降倉應是主因。 貴金屬週五驚現關鍵逆轉信號？ 加密貨幣遭遇滑鐵盧：山寨幣閃崩餘波未平，上周價格再度普跌。彭博資料顯示近期暴跌致BTC DAT²產品投資者損失170億美元，BTC ETF遭遇年內第二大規模周度資金流出（-12億美元），DAT溢價率跌至歷史冰點。 DAT公司股東通過高溢價增持比特幣獲利，但今夏以來投資者股權溢價累計蒸發超550億美元的慘狀仍無從慰藉。 ETF失血&情緒崩塌 加密市場再曆艱難一周 來源：Messari, SoSoValue BTC DAT溢價持續歸零 散戶深陷虧損泥潭… 若價差轉為折價將引發何種風暴？ 來源：Blockworks, 彭博社 正如我們長期擔憂的——本輪週期山寨幣復蘇希望渺茫。行業重心重回傳統金融(TradFi)中心化模式（DAT/ETF/私有鏈），在缺乏新敘事背景下，”賭徒式虧損”加劇致資管規模(TVL)持續縮水。乙太坊核心研究員Dankrad Feist投奔Stripe旗下Tempo，中國近期叫停穩定幣計畫，均昭示著行業生態價值觀的劇變與現實困境。 山寨幣崩盤後走勢烏雲密佈… 能否熬過當前週期？ A股熱潮中中國嚴打穩定幣及現實世界資產(RWA)投機 來源：路透社 礦業股成為罕見亮點：比特幣礦企正轉型「混合模式」，將算力基礎設施轉向AI與高性能計算(HPC)領域以追逐AI浪潮紅利。此輪轉型源於去年BTC減半後的利潤擠壓，行業持續低算力能否在中長期助推幣價回升，仍是未解之謎。 轉型高性能計算的BTC礦商借AI東風逆市走強 最後提醒：美國政府停擺已創紀錄達三周，經濟資料發佈持續靜默…若僵局延續，宏觀交易員恐將無料可析！ 祝各位交易順利。
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251013 – 爆倉
一圖勝千言……亦或是百萬哀嚎 資料來源: Coinglass 這是自FTX崩盤以來最慘烈的清算日……中心化交易所的自動去杠杆演算法抹去了190億美元（或遠高於此數值）的盈虧，做市商撤離導致山寨幣價格近乎歸零……這場殘酷的週五收盤對加密貨幣交易員和宏觀投資者而言無需贅述。 各類資產市場迎來不堪回首的星期五… 資料來源: Bloomberg, Coinglass 中美貿易休戰戛然而止——特朗普總統以激烈措辭回應中國最新出臺的出口管制措施，打破了市場平靜。這套管制措施以其前所未有的複雜性與全面性震動市場。適逢美日長週末假期，市場在週五收盤前閃崩，導致納斯達克指數單日下跌4%，眾多山寨幣應聲歸零。 中國稀土新規顯現空前管控力度 資料來源: Truth Social, Nikkei, MoF 這場風暴讓加密貨幣社區深刻認識了ADL機制（自動去杠杆），即傳統金融領域的維持保證金制度。雖然理論邏輯自洽，但自動止損在流動性枯竭的跳空市場中形同虛設——當訂單簿出現真空，價格會呈斷崖式墜落直逼歸零。交易員常忽略的是：單向行情中做市商會集體消失，價格發現機制隨之失效。此時自動去杠杆系統只會機械執行清算，無論買單價位元多低都會強行平倉，形成價格下行加速的「反身性螺旋」。 上週五幣安部分山寨幣價格實際歸零 資料來源：幣安/TradingView 雪上加霜的是，激增的資料流程量導致交易所系統超載，延遲的資料傳輸與訂單擁堵進一步擾亂了自動清算機制。這場災難不僅席捲主流中心化交易所，去中心化交易所亦未能倖免——Hyperliquid以24小時內鏈上蒸發100億美元清算金額「領跑」爆倉榜單。流動性黑洞從不在意你的資產存儲在鏈上還是鏈下。 DEX同樣深陷清算漩渦：Hyperliquid損失百億美元 資料來源: X, Crypto.com, Hyperliquid 傳統金融領域可通過熔斷機制緩解此類危機，將部分損失轉由交易所承擔，這需要建立類似聯邦存款保險公司的準備金/保險基金。但此舉將提高中心化交易所交易成本導致杠杆額度收縮（這也是加密貨幣交易所能提供比芝商所更高杠杆的原因之一），更違背加密市場珍視的「7×24小時」連續交易特性。世間萬物皆有取捨，我們預計此次爆倉事件將引發行業對基礎設施建設的重新審視，若加密貨幣要繼續推進機構化進程。 巨額ADL損失重燃交易所對熔斷機制與保險基金的探討 資料來源: Multicoin @ X, Investopedia 加密貨幣亟需創新解決方案避免價格斷層以維持主流公信力 資料來源: TradingView 展望後市，得益於美中雙方未進一步升級衝突，疊加美日市場長週末效應，週一市場出現技術性反彈。儘管主流觀點認為近期爭端只是「特習會」（目前存疑）前的博弈籌碼，但我們認為宏觀脫鉤主題已因此加速推進。升級版稀土禁令絕非尋常挑釁，更凸顯美國關稅反制措施的效力衰退。 短期共識是雙方將給局勢降溫（週末已現端倪），資產價格有望迎來喘息之機。但鑒於本輪盈虧結構的深度受損，以及年內由比特幣主導的行情使眾多原生投資者踏空，我們對山寨幣能否實現有效反彈持謹慎態度。 比特幣統治率會否在山寨幣潰敗後重新攀升？ 資料來源: TradingView 當前美國政府仍處於停擺狀態，經濟資料發佈進入半停滯期，預計本周市場將持續劇烈震盪，觀點可能朝夕驟變。由於系統化交易與動量基金仍深陷市場，需警惕隱含波動率持續上升可能引發的機構降倉潮。當然，任一方政府的突發推文或聲明都可能瞬間逆轉局勢，未來幾日建議將風險敞口控制在最低限度。諸君珍重。 波動率持續回升或引爆下一輪風險資產拋售潮 資料來源: 彭博社, SignalPlus
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251013 – Rekt
A Picture Speaks a Million Words… or a Million Screams Source: Coinglass Worst liquidation day since FTX.. $19bln (or much more) in PNL wiped out from ADL (auto-deleveraging) algorithms across CEXs… altcoins touching zero as market-maker support evaporated… There’s probably no need for us to regurgitate on what was a brutal Friday close for crypto…
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251007 – Uptober
True to years past, markets enjoyed an explosive start to Uptober with BTC and equities rallying to new ATHs, with US stocks powered by yet another multi-billion OpenAI/AMD deal, while Japanese stocks surged 5% (JPY FX -2%) on Takaichi-san’s surprised leadership win as fiscal dove. Global Risk Assets Surged to Another Record, With Japan Joining…
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250929 – 季度末
政府會停擺嗎？是的，特朗普表示，“因為民主黨人瘋了。”為何白宮尋求對聯邦工作人員進行大規模解雇，而不僅僅是強制休假？特朗普回應稱：“嗯，這都是民主黨人造成的。” “如果必須停擺，那就只能停擺，”特朗普週五表示。“但他們是導致政府停擺的一方。” 美國（半）年度的債務上限鬧劇再次上演，在週二9月30日的最後期限之前，為避免可能的政府停擺未能取得任何進展。截至本文撰寫時，特朗普總統剛剛同意與國會最高領導人在週一進行最後一刻的會談，醫療保健資金仍然是關鍵的分歧點。 即便在最壞的情況下，債務融資中斷也不太可能發生，但任何政府關門都可能導致本週五的非農就業資料包告延遲發佈——如果勞工統計局暫時停止運作的話。這將使市場在美聯儲10月會議前失去一項關鍵的經濟資料，從而在此期間給任何美聯儲的講話帶來更大的關注度和波動性。 假設勞工統計局能保持運作，預計9月份非農就業人數將略高於10萬人，失業率約為4.3%。亞洲市場可能會表現平淡，因為中國即將進入黃金周假期，而季度末的投資組合再平衡流動可能會在周中前後增加一些波動性。 政府機構能否維持運作，確保本週五的非農資料如期發佈？ 來源：華爾街日報 除了華盛頓的邊緣政策，隨著第三季度以又一個非常強勁的季度表現接近尾聲，上周市場表現平靜。華爾街報導稱，“普通”宏觀類資產的平均回報率約為2.5%，其中黃金領漲（約14%）。全球股市再次全線上漲，無論是發達市場還是新興市場均表現強勁，而全球利率則因各國央行全面轉向鴿派基調而有所下降。 本季度的另一個主要主題是隱含波動率的下降，這體現在股票、利率、外匯甚至比特幣等各個領域。這主要是由於實際波動率因美聯儲的寬鬆政策、全球GDP的穩定、CPI讀數中缺乏顯著的關稅傳導效應以及地緣政治和關稅意外趨緩而大幅下降。 波動率的降低直接導致了股票估值上升和信用利差收窄，這對於那些可能錯過了風險資產上漲行情的人來說，是一個不便的現實。 波動率急劇下降是2025年全年的主要主題，並在第三季度得以延續 來源：花旗, SignalPlus 全球GDP大體保持穩定，採購經理人指數仍處於擴張區間 來源：花旗 隨著美國財政年度在9月底結束，根據花旗研究，實際財政赤字實際上這次大致與國會預算辦公室的估計相符（19900億美元 vs 19780億美元）。這實際上意味著赤字比2024年減少了3100億美元，並且是自2021年以來最低的絕對赤字水準。雖然其長期影響尚無定論，但美國的關稅政策顯著改善了財政狀況，預計在過去十年中帶來了3萬億美元的收入，有助於降低未來兩年的預期赤字。 有爭議的關稅政策幫助美國財政赤字降至2021年以來的最低水準 來源：花旗 作為回應，美元經歷了自仲夏以來最強勁的周度表現之一，這得益於有韌性的美國資料和過去一周前端收益率的急劇重新定價。美元持續的淨空頭持倉可能會將這種擠壓行情進一步推入第四季度，特別是如果美聯儲的鴿派言論哪怕只是溫和減弱，或者萬一股市出現下跌，可能引發避險資金流入。 上周，受前端收益率反彈和穩健資料推動，美元大幅走高 來源：彭博社 加密貨幣上周的情況則遠沒有那麼樂觀，該行業市值因一系列大型山寨幣的快速去杠杆化而損失了3000億美元（ETH -10%，Solana -13%）。上週一單日清算金額超過30億美元，導致BTC和ETH ETF分別出現近10億美元的周度資金流出。 加密貨幣上周經歷了最糟糕的單周表現之一 來源：Messari, 彭博社 上週一期貨多頭清算額達到30億美元，是過去幾年中最糟糕的單日表現之一 來源：Coinglass 現貨市場的拋售觸發了BTC和ETH ETF雙雙出現近10億美元的周度資金流出 來源：SosoValue 加密貨幣DAT估值溢價持續萎縮至接近零（或出現折價） 來源： Blockworks 有趣的是，比特幣的隱含波動率仍然很低，因為市場仍未尋求任何下行保護，這可能是由於僅做多的DAT持有者持續佔據主導地位。鑒於乙太坊實際波動較大，其波動率已經上升，導致其對比特幣的波動率差距達到自2019年以來的最高水準。 ETH-BTC波動率差達到自2019年以來的最大差距 儘管價格出現拋售，但加密貨幣的基本背景依然積極。據報導，Tether正在與一組戰略投資者（包括Ark）進行談判，擬以5000億美元的估值籌集約200億美元資金；而Kraken在剛剛結束最近一輪融資後，據稱又在以200億美元的估值進行新一輪融資。 Tether正通過引入傳統投資者，繼續其邁向主流的道路 來源：CNBC 我們的偏向與過去一周相似，即鑒於極端的估值和具有挑戰性的季節性因素，傾向於採取更具防禦性的姿態。美國股票ETF的持倉量已飆升至2022年以來的高位，似乎所有關於經濟的利好消息、溫和的通脹以及鴿派的美聯儲都已被市場定價。 不過，一如既往，請做好自己的研究，並祝該地區的各位假期愉快！祝你好運，交易順利。 這就是FOMO的樣子，再次上演…
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250929 – Quarter-End
Will there be a shutdown? Yes, Trump says, “because the Democrats are crazed.” Why is the White House pursuing mass firings, not just furloughs, of federal workers? Trump responds, “Well, this is all caused by the Democrats.” “If it has to shut down, it’ll have to shut down,” Trump said Friday. “But they’re the ones…