Category: 深度分析
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上週加密貨幣漲勢猛烈 Source: Bloomberg, Messari 儘管 Trump 當選後還需要 2 個月才能正式上任，但他勝選的影響已經在地緣政治和資本市場中廣泛體現。加密貨幣再度成為焦點，在美國部分地區尚未完成計票的同時，BTC 價格已突破 8 萬美元，而 Blackrock 的 BTC ETF (IBIT) 在上週四創下 11 億美元的單日資金流入紀錄，就連 ETH ETF 也出現其歷史中第三高的單日資金流入。 現貨 ETF 在上週後半出現大幅資金流入，ETH ETF 也不例外 Source: Farside Investors 上週大選後 IBIT 出現創紀錄的交易量和資金流入 IBIT 今年為止的資金流入位居所有美國上市 ETF 的第三高，其資產管理規模已超過 iShares 自己的黃金 ETF，超過 330 億美元。在這波上漲中，中心化交易所（CEX）在過去一週內清算了超過 8 億美元的空頭期貨倉位，這是今年最大規模的空頭清算之一，同時隨著槓桿資金大量回歸，永續合約的資金費率飆升至 30% 左右。 IBIT 今年為止的資金流入在美國上市 ETF 中排名第三，其資產管理規模超過了 iShares 的黃金 ETF Source:…
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市場問答
你認為特朗普在美國的勝選會讓美國成為一個更強的加密貨幣中心嗎？ 答：可能需要一些時間才能更清楚地了解美國的長期政策。儘管整體市場有所反彈，但風投對加密領域的投資仍然低迷，可能需要更多官方指引才能吸引風投資金回流。在此期間，總統將有許多其他政策需要優先考慮，因此我們預計價格會緩慢上升，主流用戶的接受度也會逐漸增加，但要成為「加密中心」可能還需等待幾季，直到新政府步入正軌後才會更清晰。 加密行業對特朗普政府有什麼願望清單？ 答：行業希望能與當前的開發者合作並在監管範圍上獲得更清晰的指引。對加密行業來說，明確哪些監管機構負責穩定幣政策以及這些政策會如何影響到數字美元是至關重要的。同時，也期待藉助Paypal的PYUSD等Web2項目，讓加密貨幣能通過信用卡或批准的穩定幣廣泛應用於日常交易。 是否會有更多公司將業務或全球總部遷至美國？ 答：確實有可能會逐漸看到更多公司關注美國市場，尤其是特朗普周圍有埃隆·馬斯克這樣的堅定支持者，他推崇數字效率、創新和加密貨幣，對整體商業法規的改革預期也很高。Circle（USDC）經歷長時間等待後成功的IPO，將成為行業的重大利好，並吸引更多公司進入美國市場。成功的私人企業現在可以借鑒Coinbase和Circle，通過美國資本市場實現更清晰的退出路徑。這對公司創始人、風投投資者、傳統金融銀行和加密生態系統都是一種多贏局面，因為我們將擁有從創建到退出的完整生命周期，同時與全球最大的資本市場和用戶應用市場接軌（如果政府能夠制定出適當的框架）。 特朗普勝選後，您認為是否會看到中國投資者的需求激增？是什麼推動了這種需求，他們會更傾向於投資香港的ETF，還是有其他偏好的產品？ 答：中國加密市場的參與者一直以來都非常活躍，許多感興趣的用戶已經在這一領域耕耘多年。驅動他們參與的主要是長期的結構性因素，比如資產多元化、Alpha機會、早期挖礦收益以及宏觀通脹等，而不是美國的政治因素。 特朗普的勝選可能更多會影響現有持有者的看漲情緒，比如讓他們更傾向於選擇槓桿多頭期貨、看漲期權、高Beta係數代幣等投資方式，而不是吸引新的本地投資者入場。但總體來看，該地區確實對特朗普勝選後的加密價格上漲充滿期待。 目前中國人民銀行的刺激政策無疑會為風險偏好的交易員和加密貨幣市場提供更多順風助力，但這種影響可能更多集中在A股和股市上，因為這些刺激措施更直接針對股指的上漲。 貴公司是否有計劃將更多業務拓展到美國？ 答：我們的鏈上機構級解決方案正受到眾多美國機構的關注。我們確實計劃在紐約時區招募幾位美國本地的銷售和業務拓展人員，以便更高效地提供服務並推進業務發展。我們預計，ETF期權的批准和CME交易活動的增加將為我們的核心業務（衍生品）帶來強勁的增長動力，而即將到來的區塊鏈發展浪潮也將大幅推動包括美國在內的全球市場活動。 回應由 SOFA.org 創始合夥人Augustine Fan 提供。
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Final Election Preview
經過激烈而動蕩的競選活動後，期待已久的大選終於到來，各類宏觀資產都在高度關注（或許是過度關注）最後的民調波動，其中 Polymarkets 的 Trump 勝率從 67% 大幅下降至 55%，與其他主流民調一致，目前呈現 50-50 的膠著狀態。 Trump 的勝率在週末大幅下滑 選舉焦點稍微分散了市場對上週五非農就業數據的注意力，該數據大幅低於市場預期，就業人口僅新增 1.2萬，遠低於預期的 10 萬，雖然近期的罷工和颶風部分影響了這一結果，但經濟學家認為，就業市場將持續放緩，失業人口將升至近期新高，且失業超過 15 週的人數也將大幅增加。此外，私部門就業減少 2.8 萬人，其中製造業（-4.6 萬）和專業與商業服務（-4.7 萬）大幅下降。並且，先前兩個月的新增就業數據也被大幅下調，8 月的最終數據僅為 +3.7 萬人。 上週五非農就業報告大幅低於市場預期，數據顯著疲軟 Source: Citi 儘管數據大幅低於預期，但市場在美國大選前並未受到影響。美債收益率在非農就業數據公布後雖然下意識反應，不過最終逆轉回升，收益率曲線收盤上升 4-10 個基點，10 年期收益率接近 4.40%，債券交易員仍在對 Trump 勝選的可能性進行對沖。股市方面，儘管當天動能股、小型股和高 beta 股表現不佳，但股市仍小幅上漲，而美元兌英鎊（英國預算問題）和日圓（套利交易）則顯著走強。 就利率預期而言，雖然就業數據疲軟，市場仍預計本週僅會降息 25 個基點，此後繼續 25 個基點的降息步調，但具體走勢可能要取決於最終選舉結果。 市場對於降息的預期未受影響 回到選舉，隨著 Kamala 在最後關頭支持率上升，民調幾乎已經回到勢均力敵的狀態，不過實際的市場頭寸可能仍傾向於 Trump 勝選。與近期大多數選舉結果相比，這次的市場反應可能會是兩個極端，Trump 勝選可能會推動收益率上升、美元走強、加密貨幣上漲，而 Kamala 勝選則會導致相反的結果。然而，無論誰勝出，我們也認為市場可能高估了勝選的短期影響，一旦塵埃落定，市場將進行大量重新校準並轉而關注更基本的主題。 Kamala 的勝率在週末大幅回升 Source: Citi…
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The Final Stretch
Source: fivethirtyeight 過去一週，隨著美國大選進入最後階段，風險市場陷入停滯，兩黨都在最後一刻加大主流媒體宣傳，包括一場史無前例長達 3 小時的 Trump-Rogan 訪談，僅在 YouTube 上就有超過 2500 萬次觀看。此外，也許是為了回應最近的美國壓力，以色列週五晚間對伊朗的襲擊比預期的更加克制，為德黑蘭提供了一個緩解的機會，伊朗並未通過官方渠道對此次襲擊作出回應。 缺乏宏觀風險加上通脹走勢配合，風險溢價持續受到擠壓，美國投資等級信用利差已收窄至接近 43 年來的低點，股票定價也暗示未來幾乎不存在衰退的可能性。 通脹意外指數下降且經濟穩定，推動信用利差來到 1979 年以來最窄的水平 Source: Citi, BoA 在經濟衰退預期方面，債券和股票的預期一直存在分歧，目前為止股票的預期更為正確，導致 10 年期美債收益率在過去一個月上漲了 +60 個基點，債券管理人報告稱這是過去 25 年來最大的減少久期操作之一。 過去 6 週中，收益率已上升 5 週，其中 10 年期收益率觸及 7 月以來的最高水平，且接下來幾天裡將有超過 1,830 億美元的新債券供應。隨著 JOLTS 和非農就業報告等關鍵就業數據將在未來一週公布，固定收益市場可能會繼續承壓，同時前美聯儲理事 Kevin Warsh 也加入了這場爭論，對美聯儲最近的鴿派轉向和通脹框架提出了批評。 股市一如既往地充滿歡樂 Source: JPM 儘管美聯儲轉向，10 年期收益率仍升回仲夏水平 Source: TT 債券管理人在 10 月份以創紀錄的速度減少美債持倉 前美聯儲理事 Warsh…
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10月23日市場分析
關於比特幣與黃金價格走勢的市場分析 在 Polymarkets 上，市場對特朗普勝選的預期有所上升，儘管“官方”預測市場仍認爲選舉結果存在五五開的可能。然而，市場整體上傾向於對特朗普勝選進行對衝，同時認爲國會全面“紅化”的機率較低。 我不會說那些購買 8 萬美元比特幣看漲期權的人是在押注比特幣價格上漲，反而更像是在買一個低成本的對衝（隱含波動率並沒有明顯上升），以應對市場在友好政府、股市高漲、偏鴿派的美聯儲和中國人民銀行政策、以及美國經濟軟着陸背景下的上漲。 比特幣的波動率暗示市場預期選舉後價格更有可能上漲，但實際上這種趨勢已經持續了幾周，更多的是作爲一種“選舉對衝”的策略。 黃金的整體上漲反映了當前貨幣政策走向和強勁經濟之間的宏觀關係。實際上，美國的GDP增長和就業市場從歷史標準來看依然非常強勁，美國的CPI也仍高於美聯儲的長期目標。鑑於當前的經濟水平，美聯儲的鴿派立場顯得尤爲出人意料。此外，銀行、科技公司、Mag7等企業持續的強勁盈利表現，爲所有風險資產注入了風險偏好的氛圍。而長期美國國債收益率的上升（10年期自9月以來上漲了60個基點）也反映了市場的預期-如果特朗普勝選，可能會帶來更多的財政擴張和自由支出政策，這或將引發通脹回升的風險。
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Range Break?
BTC 終於從沉睡中醒來了嗎？ 上週市場相對平靜，風險偏好情緒依然持續，美國股市、美債收益率、美元匯率、黃金和 BTC 價格都逼近中期或年內高點。美國的經濟數據表現強勁，零售銷售高於預期（實際月增 0.6%，控制組月增 0.7%），申請失業救濟人數保持穩定，持續支持軟著陸的敘事。 美國消費支出依然強勁 Source: Citi 財報季的表現也有利於市場，美國銀行業、Netflix 和台積電（上漲 9.8%）的業績都遠超預期，SPX 指數連續 6 週上漲，創下今年以來最佳的連續上漲紀錄，而投資者仍對市場和企業獲利充滿信心，期權隱含的財報日波動較近期平均水平低約 5%。 S&P 500 創下今年最佳的連漲紀錄 Source: Bloomberg 銀行業強勢帶動指數上漲突破 投資者對科技巨頭的財報仍相當有信心 近期的焦點自然集中在美國大選上，最近有很多關於 Polymarket 的預測（Trump 勝選概率 60%）與傳統預測（仍接近 50/50）出現分歧的討論，無論細節如何，宏觀資產交易可能會帶著 Trump 勝選的傾向進入 11 月，隨著債券交易員普遍預期 Trump 在第二任期會更加積極推動財政支出，近期美債收益率走勢與 Trump 勝選概率顯示出極高的關聯性。 過去一個月美債收益率走勢與 Trump 勝選概率呈高度相關 Source: Citi 然而有些人質疑支持 Trump 的“巨鯨”在 Polymarket 上的巨額押注導致了偏差 Source: Citi, @Primo_data BTC 似乎正從長期沉睡中甦醒，突破其下行通道，並尋求在大選前挑戰歷史高點。價格在近期突破 6.8 萬美元，同時ETF…
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Record #45
SPX 指數創下了 2024 年的第 45 次新高…年初至今約 198 個交易日中有 45 個交易日創下新高 上週美國經濟數據相對堅挺，CPI 和 PPI 均走強。對於數據的影響，市場起初有些游移不定，但最終仍認定”核心“通脹的趨勢保持不變，收益率曲線走陡的趨勢也仍在繼續。美國股市創下歷史新高，高 beta 股和外匯進一步突破，市場仍預計 12 月降息 25 個基點的可能性超過 85%，花旗宏觀策略分析師表示“極度看好股票”，同時高盛在過去幾週一直在上調美國和中國股票的目標價格。 美國經濟數據意外指數再次反彈向上 Source: Bloomberg 大部分美聯儲官員的評論依然維持鴿派立場 Source: Bloomberg 投行分析師根據近期事態發展轉向“極度看好”股票並上調年終目標價格 Source: Citi, GS 中國方面，週末備受期待的財政部新聞發布會好壞參半，沒有明確提及具體的刺激政策規模，總體上缺乏實施細節，也沒有宣布刺激零售消費的舉措。儘管鐵礦石、原油和 A 股在週一早盤下跌，但價格在午休前已經強勁反彈，短期內中國散戶資金仍可能會保持“逢低買入”的強勁動能。 大量散戶資金在等待短期內進場… Source: Bloomberg 美國股市方面，JPM 以非常強勁的表現拉開了第三季度財報季的序幕，這家銀行業巨頭在公布利息收入意外增長，並上調收入預測後，股價上漲了 5%。整體 KBW 銀行指數也升至 2022 年 4 月以來的最高水平，預計收益率曲線走陡的趨勢也將在未來幾個季度進一步推動銀行業的收入增長。 銀行業以強勁的業績開啟財報季 Source: TT 在加密貨幣方面，儘管 SPX 一直創下新高，但加密貨幣的表現卻恰恰相反，價格仍在區間內難以突破。美國股市正在盡最大努力推高加密貨幣價格，但我們仍然認為，在更令人興奮的敘事出現之前，價格上漲的道路將會很漫長。 在價格長時間陷入區間的同時，交易員仍然傾向賣出波動率以及創造收益。 加密貨幣難道不是波動更大的資產類別嗎…？ Source:…
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10月11日市場分析
CPI數據與機構對加密貨幣的看漲信號 宏觀市場在CPI數據發佈前一週相對平靜，而最新公佈的核心CPI數據則超出預期（環比上漲0.31%，預期爲0.25%），主要受到住房成本和業主等效租金（OER）的強勁上漲推動。 市場對此反應較爲震盪，美債收益率曲線持續熊平。同時，首次申請失業救濟人數從23萬上升至25.8萬，颶風“海倫”被認爲是主要原因，未來幾周颶風“米爾頓”也可能繼續影響失業數據。 美債收益率上行及標普500指數創新高推動美元走強，但加密貨幣市場也因此承壓，比特幣價格再次回落至約6萬美元。儘管特朗普的選舉勝算有所回升，市場情緒並未因此顯著提振。 投資者可能更關注FTX債權人索賠資金的釋放，以及這些資金中有多少會重新流入加密貨幣市場。 Mt. Gox近期宣佈將還款期限延長至2025年10月，此舉可能在短期內緩解部分市場拋壓，但隨着大選臨近，比特幣價格預計仍將維持橫盤整理的態勢。
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Uptober? More Like Jobs-tober.
看來這個月每個人都找到工作了… 美國非農就業數據顯著超出預期，就業人口新增 25.4 萬（預期為 15 萬），失業率回落至 4.05%，平均每小時工資保持強勁，引發了市場對美聯儲上月降息 50 個基點是否明智的質疑。 非農就業數據超出所有市場預期 Source: Citi 固定收益市場的反應非常激烈，隨著收益率曲線急劇熊平，短天期收益率上升 20 個基點，10 年期收益率突破 3.93% 的上行阻力位，有望突破 4%，而終端利率飆升 25 個基點至近 4.25%，市場對降息的預期降溫至接下來的 4 次 FOMC 會議都僅有 25 個基點的降息幅度。 10 年期收益率短期內可能再次回升至 4% 以上 Source: Bloomberg 強勁的非農就業數據公布後，美國降息預期大幅下降 Source: Bloomberg 雖然固定收益市場陷入困境，但美元兌所有主要貨幣都走強，特別是日圓，在日本新任首相石破茂表示將維持寬鬆的貨幣政策並推出新的刺激方案後，美元兌日圓強勁反彈。 強勁的非農就業數據加上日本新首相承諾維持寬鬆貨幣政策，美元兌日圓大幅反彈 Source: Reuters 不出所料，全球股市又度過了強勁的一週，大多數指數都上漲，科技股表現尤為突出。強勁的經濟數據、友好的央行政策，甚至美國碼頭工人罷工的及時停止，都讓投資者有充分的理由繼續保持風險偏好的態度。此外，創紀錄的 14 億美元資金通過 FXI ETF 流向中國資產，加劇了這個全球第二大經濟體的狂熱情緒，進一步推動了風險資產的上漲。 宏觀市場越來越難看空… Source: Bloomberg 如果我們回顧歷史，Powell 主席的 50 個基點降息會顯得更為鴿派，畢竟通脹和失業率都仍接近極端的水平，在標準化基礎上，PCE 保持在前…
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Labour Week
美國核心 PCE （以及歐洲 CPI）數據疲軟，為風險情緒友好的一週劃下句點，美債收益率曲線繼續牛陡走勢，而美中股市雙雙徘徊在週期高點。在 3 個月移動平均的基礎上，CPI 和 PCE 的年化核心通脹已回落至 2% 水平附近，往美聯儲的 2% 長期目標前進，使美聯儲能夠繼續專注於就業市場方面的任務。CPI 公布後，多家投行重申了他們對 12 月降息 50 個基點的預測，而利率期貨定價 11 月降息 50 個基點的可能性回到 50% 左右。 核心 CPI 回落至 2021 年以來的最低水平 Source: Citi 市場定價 11 月降息 50 個基點的可能性回到 50% Source: Bloomberg 另一方面，在美聯儲大幅寬鬆和油價下跌的背景下，美國消費者信心躍升至 5 個月以來的高點。全球 beta 交易有所回升，中國和香港股市經歷了多年來最好的一週（滬深 300 指數上漲 16%），這要歸功於中國的“重磅”刺激政策，在中國人民銀行宣布寬鬆政策後，著名投資人 David Tepper 呼籲市場投資者“買入一切”中國相關資產。 美國消費者信心指數因美聯儲寬鬆政策和油價下跌而大幅上升 Source: Bloomberg 在中國宣布刺激措施後，著名投資者 David…