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5 月非農就業報告穩健，就業人口新增 13.9 萬人，高於華爾街預期的 12.6 萬人，但新增職位主要集中於休閒娛樂與醫療保健領域，政府部門與製造業則出現淨流失。數據細節略顯疲弱，失業率自 4.19% 升至 4.24%，若非勞動參與率下降，失業率可能會接近 4.6%。 非農就業數據優於下修後的預期，惟細節顯示就業市場確實正在走軟 Source: Citi 非農就業數據表現優於近期的失業救濟申請數據，股市與美債收益率同步上漲，儘管硬數據終於開始與疲軟的調查數據趨於一致。此外，隨著「解放日」以來地緣政治風險降溫，加上 Trump 陣營內部的緊張局勢，市場再次進入「壞消息 = 好消息」的模式，持續尋求美聯儲進一步降息的理由。 美國硬數據終於開始追隨軟性情緒指標，不過此趨勢已被市場充分定價 Source: Citi 雖然「Big Beautiful Bill」法案的通過仍存在風險，不過市場情緒已回升至高點，波動率指數與信用利差雙雙回落至歷史低位。VIX 的暴跌速度為史上最快之一，甚至超過疫情期間，主要受害者則為因解放日後政策反覆而大幅走弱的美元。 波動率指標和信用利差已回落至歷史低點 談及美元，我們正進入一個新的關聯機制，股價開始與美元正向聯動，這種情況極為罕見，也是自疫情以來首次出現持續性的結構性變化。這反映出市場關注 Trump 政策反覆對美國資產的潛在意涵，使得當前美股的價格表現更大程度上受國際資金流向影響，而非美聯儲利率變動的預期。 SPX 指數目前與美元的關聯性遠超過美聯儲利率變動預期 債市方面，在非危機環境下，收益率通常會與美元同步變動，但自「解放日」以來，這種關聯已被打破，收益率在美元走弱的情況下持續走高，而美元走弱歷來意味著美聯儲未來利率的下調。這一背離現象可能會持續，直到預算支出法案及 Trump 政府在未來幾個月是否能達成貿易協議有更明確的結果。 美債收益率與美元走勢出現背離，對債市需求而言並非好兆頭 Source: Bloomberg 本週將成為市場風險的重要試金石。週中將迎來長天期美債標售，並伴隨著近期局勢升級後重啟的美中貿易談判。貿易談判的任何進展預計都將聚焦於稀土供應相關的突破，而債市則需同時應對即將公布的 CPI 數據以及 10 年期與 30 年期債券的供給壓力。 市場目前預期核心 CPI 環比增長 0.25%，而關稅帶來的成本推升效應可能要到夏季後期才會顯現，這也為美聯儲在今年第三季末至第四季初重啟降息提供了依據。 債券市場將面臨 CPI 數據與關鍵債券標售的雙重考驗 Source: Bloomberg 加密貨幣方面，上週整體波動較大，區塊鏈原生領域並無太多亮點，主要焦點集中在傳統金融領域，包括 Circle…

在宣布暫緩對中國加徵關稅後，Trump 總統突然在社交媒體上發文表示，歐盟貿易談判「毫無進展」，因此他「建議自 2025 年 6 月 1 日起直接對歐盟徵收 50% 關稅」。Trump 指出，歐盟有「強大的貿易壁壘、增值稅、荒謬的企業罰款、非貨幣性貿易壁壘、貨幣操縱，以及對美國企業發起不公平且不合理的訴訟」，並認為這些措施導致美國每年超過 2,500 億美元、「無法接受的」貿易逆差。 正當市場準備應對歐盟報復之際，Trump 在與歐盟委員會主席通話後迅速改變立場，宣布將關稅實施日期延後至 7 月 9 日。現在我們又回到了原點，然而美元在本週開盤已經面臨更大壓力。 在 Trump 最新的關稅威脅下，美元本週開盤承受更多賣壓 Source: Bloomberg 簡化整體邏輯，若美國的目標是消除與貿易夥伴的貿易逆差，本質上就是要求歐盟每年支付約 2,000 億美元作為進入美國市場的「入場費」，這對大多數人來說顯然是一個無法接受的代價。 事實上，根據花旗的分析，在博弈論的架構下，美歐雙方最後達成的「Nash Equilibrium」結果很可能就是互相徵收 50% 的關稅。 根據銀行的博弈論貿易情景分析，「最優」回應可能是雙方實施對等關稅 Source: Citi 就日本而言，根據同樣的分析，考慮到對其淨出口的影響極為有限，「無達成協議」的狀態可能反而對日本最有利，諷刺的是，按照目前的條件與美國達成「全面協議」反而可能是最糟糕的結果，因此未來雙方談判陷入僵局也不足為奇。 分析顯示，對日本而言「無達成協議」反而可能是最佳結果 當然，這當中還有許多市場與經濟學家未曾掌握的動態因素（例如對稀土的依賴等），就如同中國的情況，美方最終似乎選擇全面讓步，接受了不是最理想的結果。與日本類似，經濟學家普遍認為中國有望與美方達成全面協議，最佳做法是拖延談判進程，以爭取更多美方讓步，而這些讓步也確實正在發生。 對於全球宏觀市場來說，這也是「最優解」：美國撤回逼迫全球經濟同步放緩的政策，美元成為主要承壓對象，而海外股市的強勢表現則在一定程度上抵消了影響。 近期美中關稅暫緩被市場視為美方的重大讓步 Source: Citi 回到市場層面，除了美元之外，最大輸家是全球固定收益資產。近期的信評下調、令人失望的預算結果，以及一連串疲弱的美債拍賣，使得債券收益率重返區間高點。 債券收益率飆升與財政預算疑慮的雙重打擊，導致 SPX 表現落後於全球其他市場與宏觀資產類別，遭遇 4 月初以來最大單週跌幅（-1.6%），所有板塊均出現拋壓。 美股對債券收益率的敏感度日益提高，而過去一個月債券收益率大幅上升 Source: Citi 高收益率導致美股遭遇 4 月初以來最大單週跌幅 近期美股的回調發生在整體股市情緒已回升至過熱水平之際，尤其是美國、中國和歐洲市場。 在第一季末的拋售之後，股市情緒已迅速反彈至泡沫水平…

Source: IgniteRatings, X 穆迪信評（Moody’s）將美國政府的長期發行人與優先無擔保債務評級自 Aaa 下調至 Aa1，並將展望從負面調整為穩定。 此次下調一級反映的是過去十餘年間，美國政府債務與利息支付佔比持續攀升，遠高於其他同評級的主權國家。 — Moody’s, 2025 年 5 月 16 日 穆迪下調美國長期信用評級，代表美國主權債信已被所有主要評級機構移出 AAA 的行列。此消息發布於上週五美股收盤後數小時，據傳也促使美國眾議院預算委員會在週日晚間火速推進「One, Big, Beautiful Bill」，以圖將潛在的市場衝擊降至最低。 撇開政治角力與預算法案的戲碼，信用評級是否仍然重要？各位讀者可能還記得，Silicon Valley Bank（SVB）在倒閉前仍持有「A級」信評，更資深的讀者們可能也還沒忘記 CDO、CMO、次級抵押貸款與中國地產債券所獲得的荒謬高評級。 針對這個議題，我們以下以 FAQ 形式整理相關重點： 美國過往何時曾被降評？ 是否會產生立即性的技術影響？ 過往市場怎麼反應？ 2011 年美國首次遭降評，因量化寬鬆與避險操作，美債收益率反而下跌（價格上漲） Source: Bloomberg 2023 年第二次降評或許加速了當時股市下跌/收益率走升的長期趨勢 Source: Bloomberg 此次降評會影響財政決策嗎？ 本次市場可能的反應？ 30 年期美債收益率再度逼近 5% 的重要心理關口 宏觀市場目前的倉位如何？ 銀行報告稱，大多數股票和系統性基金客戶已回補空頭/轉為做多 Source: JPM 上週市場融漲期間出現大量買盤與空單回補 Source: ZH, X 上週經濟數據表現如何？…

大家好，SOFA.org 社群朋友們！ 我們最近在 Telegram 上舉辦了一場內容豐富的 AMA 問答活動，讓社群成員可以直接向 SOFA.org 團隊提問。這次活動是個絕佳的機會，我們深入分享了最新進展、策略方向，以及我們正一同努力打造的去中心化結構性金融產品的未來藍圖。 如果你錯過了這場活動，或是想快速回顧重點內容，別擔心 — 我們已經為大家整理了當天的問答回顧，一起來看看吧！ 介紹 SOFA.org 聯合創辦人 Augustine Fan 本次 AMA 活動由 SOFA.org 創始合夥人 Augustine Fan 開場，他擁有深厚的傳統金融與加密世界跨界經驗，是連結這兩個領域的關鍵推動者之一。 Q：請 Augustine 自我介紹好嗎？ A： Augustine 分享了他橫跨賣方與買方市場長達 25 年的豐富經驗，其中近 3–4 年專注於加密領域。他擁有宏觀經濟與利率方面的背景，這對於將加密基礎設施與傳統產業連結起來非常重要 — 這也是 SOFA.org 願景的核心之一。 產品進展與未來路線圖 社群非常關心 SOFA.org 的產品進度與接下來的發展規劃。 行銷策略：現況與下半年方向 行銷一向是熱議話題，團隊也分享了目前策略的調整與未來方向。 團隊同時也談到 SOFA 是一個公平發射項目，建立在長期信念之上，而非追求短期利益。他們坦承在 DeFi 快速變動的環境中，成員變動是自然現象，但也表達對版主與核心貢獻者的感謝，並強調從項目第一天起，核心管理、開發與營運團隊至今依然堅守崗位、持續推進。 展望下半年，行銷策略將聚焦於與潛在新合作夥伴共享資源，探索共同行銷與聯合品牌推廣的機會，以擴大市場影響力。 SOFA.org 大使計畫 本次 AMA…