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過去一周整體行情平淡，美國市場幾乎忽略了兩件最受期待的事件——英偉達財報和週五的PCE數據。儘管美股本周初在低波動中小幅上漲，但由於科技股疲軟（英偉達和戴爾財報不及預期），價格最終在長週末前回檔。 資料方面，7月核心PCE通脹環比上漲0.27%，同比上漲2.9%，符合預期，但“超級核心”服務通脹意外強勁，達到0.39%。市場願意忽略金融服務領域的一次性增長，使得國債收益率維持在近期低點附近。 核心PCE因金融服務一次性增長而高於預期 來源: 花旗集團 本周焦點將是週五的非農就業報告（NFP），市場預計總體就業人數將增加約4.5萬（私營部門增加6萬），失業率為4.3%。鑒於招聘需求疲軟，就業增長放緩的趨勢預計將持續，每月約5萬的新增就業人數反映了經濟放緩和移民減少的現實。 週五非農就業報告預計顯示招聘步伐放緩 來源: 花旗集團 美聯儲在傑克遜霍爾會議後全面轉向鴿派，貴金屬大幅上漲，黃金逼近4000美元，白銀自2011年以來首次突破40美元/盎司。此外，由於持續的地緣政治壓力和粘性通脹，外國央行持有的黃金規模自1996年以來首次超過美國國債，且這一趨勢預計將持續。 外國央行持有黃金規模自1996年以來首次超過美國國債 在加密貨幣領域，儘管黃金表現強勁，但加密貨幣價格上周下跌，市場泡沫似乎略有消退，DAT溢價整體回落至長期低點附近。新資金流入似乎見頂，資金輪動現象出現，Solana成為本周唯一上漲的加密貨幣，SOL成為DAT熱潮的最新目的地，鏈上總鎖定價值（TVL）也出現顯著反彈。 加密貨幣表現不及黃金，市場短期疲軟，Solana因成為最新DAT寵兒而獨領風騷 來源: Messari, Blockworks Solana鏈上總鎖定價值（TVL）近期因FOMO情緒復蘇 來源: DeFiLlama 展望未來，我們預計9月將是風險資產整體波動加劇的一個月。過去十年中，9月季節性表現對股票（下跌）、10年期國債收益率（上升）和比特幣（下跌）均不友好。與此同時，波動率溢價處於週期低位，而風險杠杆正在積累。鑒於美聯儲已提前“預支”寬鬆意圖，如果風險資產在9月出現下跌，還有什麼牌可打？ 目前判斷為時過早，但隨著季節性棘手的9-11月來臨，我們建議保持謹慎。祝朋友們交易順利，好運！ 9月對各類風險資產而言均是季節性棘手時期 來源: 彭博社 與此同時，波動率保險價格重回週期低位，而散戶杠杆再次開始積累 來源: 彭博社、花旗集團、X

年度“重播”再度上演… 經過一整周的期待，鮑威爾主席發表了一場引人注目的演講，他出人意料地發表了鴿派言論，強調就業的下行風險，並願意暫時忽略關稅相關的通脹壓力。 “如果這些風險成為現實，它們可能以裁員急劇增加和失業率上升的形式迅速出現，” “對貨幣政策而言，重要的問題是這些價格上漲是否可能顯著增加出現持續性通脹問題的風險，”他表示。“一個合理的基本假設是，其影響將是相對短暫的——只是價格水準的一次性轉變。當然，‘一次性’並不意味著‘一次性全部完成’。” —— 鮑威爾 其他關鍵的鴿派表述包括： “鑒於政策處於限制性區域，基線展望和風險平衡的變化可能保證我們需要調整政策立場。” 面對這種有增無減的鴿派轉向，鮑威爾試圖通過貨幣政策框架評估的結果來在一定程度上維持美聯儲的獨立性/信譽，該評估取消了平均通脹目標制，轉而採用更正統的2%通脹目標，委員會強調需要將通脹預期“錨定”在更高的中性美聯儲利率水準上。這本來是一個更偏鷹派的權衡取捨，但顯然被主導各處宏觀資產類別的壓倒性鴿派聲音所淹沒。 風險資產全面上漲，股指結束了連續5天的下跌。美國國債牛市走陡，美元暴跌，標準普爾500指數創下自5月份以來最佳單日表現，並距歷史最高點僅一步之遙。 美國國債牛市走陡，市場預期年底前將降息約57個基點 來源：彭博社，花旗集團 值得注意的是，週五小盤股領漲，表明市場對美國經濟軟著陸情景的信心增強。非必需消費品、工業和房地產等經典利率敏感板塊表現優異，大型科技股則因對迫在眉睫的AI泡沫以及中國因出口相關管制導致晶片需求減弱的擔憂而落後。 週五小盤股和利率敏感板塊領漲 在傑克遜霍爾會議之外，過去一周的初步採購經理人指數意外強勁，全行業產出指標徘徊在過去幾年的高位附近，表明第三季度GDP資料可能不錯，儘管存在關稅帶來的頑固通脹壓力，但美聯儲現在表示他們樂於暫時忽略這一點。 本周的經濟日程也將更加繁忙，耐用品訂單、PCE物價指數、新屋銷售、貿易庫存和消費者信心指數等都列在日程表上。 8月PMI意外強勁，鞏固了第三季度GDP的早期軌跡 加密貨幣價格本周表現不一，比特幣小幅下跌，而乙太坊則因DATs的持續關注而繼續飆升。在過去一個月中，ETH DATs的公開市值相對於BTC顯著上升，BTC/ETH比率在最近的反彈中回升至技術上值得關注的水準。 ETH相對於BTC已大幅反彈至技術上重要的水準 來源： TT, Stray Reflections 然而，集體資產淨值（NAV）溢價已經縮小（約1200億美元市值對應約950億美元的持有資產），這可能導致像MSTR這樣的公司未來進行股份稀釋，這是中期內需要監測的一個可能風險因素。 DATs總市值約1200億美元，對應約950億美元的NAV持有資產 來源： Blockworks 本周ETF資金流入大多較低，BTC ETF連續6天出現資金外流，而ETH ETF在同樣表現平淡的一周後於週五出現大幅單日反彈。 隨著主流資金對ETH的FOMO情緒興起，BTC ETF資金流入已顯著放緩 來源： SoSoValue 有趣的是，在此次反彈期間，芝加哥商品交易所的ETH期貨顯示出創紀錄的空頭頭寸，這可能是DAT驅動的對沖或資金基差套利行為所致，以榨取任何存在的收益率溢價。此外，鮑威爾講話後，BTC隱含波動率暴跌至新低，有點出乎意料，導致其與（仍在上升的）ETH IV出現顯著分化。 根據市場預估，市場定價暗示BTC在本月內重新達到歷史最高點的可能性僅為約15%，相當於7倍的賠付率，這在鴿派的傑克遜霍爾會議之後是一個有點令人意外的發展。 BTC隱含波動率已暴跌至新低，並與ETH存在巨大分化 展望未來，下周的主要焦點將是週三的英偉達（Nvidia）財報和週五的美國PCE資料。科技股在過去一周的大部分時間裡表現落後，Sam Altman不祥地暗示我們可能正處於一個“AI泡沫”之中，同時英偉達向中國銷售H20晶片的業務最近也被暫停。由於新的限制措施，該公司第二季度對華銷售額受到80億美元的衝擊，分析師將密切關注財報電話會議中透露的後續影響。 儘管受美聯儲推動市場反彈，但科技股表現落後並跌破了近期趨勢線 來源: Stray Reflections 英偉達財報預計將成為本周最大的市場事件之一 來源: Bloomberg 最後，對空頭來說可能不幸的是，週五標準普爾500指數的反彈產生了許多積極的動量信號，市場廣泛參與推動其逼近歷史高點。先前的信號顯然都指向指數在中長期內將持續上漲，儘管在當前地緣政治背景下這可能難以理解。 與往常一樣，這不是投資建議，請做好自己的研究（DYOR），祝我們的讀者暑假最後一周好運！ 永久看空者要GG了嗎？ 來源: Jason Goepfert on…

本周沒有太多新動態可報告，因為標普500指數在非農資料公佈後的衝擊中恢復過來，重新接近歷史高點。另一方面，納斯達克指數受益於強勁的財報表現，創下新紀錄，無視特朗普政府持續的政治風波以及新的進口關稅問題。 美國成長股強勢回歸 全球風險資產同樣表現良好，歐洲和日本股市因持續的貿易解決方案而上漲，美國在關稅疊加和汽車稅收減免方面做出了讓步。 歐日股市因積極的貿易解決方案表現優異 另一方面，本周美中貿易休戰協定即將到期，部分市場參與者預期截止日期會再次延長，但也有人擔心美國可能會因為中國購買俄羅斯石油而徵收新關稅——此前印度因同樣行為已被制裁。 美國考慮對交易夥伴購買俄油施加額外關稅威脅 來源: BBC 利好消息是，美國和俄羅斯計畫在本周的阿拉斯加峰會前起草一項新的烏克蘭和平協定，這為風險資產提供了又一順風，並因戰爭溢價持續消退而壓低了油價。 隨著地緣政治衝突持續消退，油價走軟 美國資本流動依然強勁，國內外投資者大規模回歸。最新資料顯示，淨購買量創下月度流入新紀錄，交易量也突破新高，形成正面印證。 近幾個月國內外買家大規模回歸美國資產 來源: JPM 2025年美國股市交易量創下歷史新高，遠超往年，這主要得益於年初至今零售交易的強勢回歸。據花旗資料，2025年上半年的平均日交易量比前五年平均水準高出近50%，較2024年創下的前紀錄大幅躍升40%。這一趨勢在7月份得以延續，平均日交易量達到180億股。 美國股票交易量較2024年創紀錄水準大幅躍升40% 來源: Citi 事實上，2025年表現如此驚人，歷史上20個最大單日成交量中有17個發生在2025年，其中僅第二季度就有13天。絕對令人難以置信。 史上20個最大單日成交量中有17個發生在2025年，其中13個在第二季度 來源：花旗 年初至今，散戶參與度推動了極高的個股集中度，2025年某些交易日中，前五大股票成交量占市場總成交量的比例超過20%。散戶在認購期權（call option）上的活動也大幅反彈，達到自新冠疫情以來的最高水準。 散戶期權活動已反彈至新冠疫情以來最高水準 來源：摩根大通 在財報方面，已公佈業績的標普500公司中約80%超出預期，同比增長12%，超預期幅度達9%，由科技和金融板塊領漲。在關稅擔憂之後預期被調低的背景下，2025年第二季度每股收益顯著超出預期。 標普500第二季度每股收益顯著超出預期，支撐股市反彈 來源：摩根大通 強勁的企業業績得到遠高於全球同行的美國生產率增長支撐 來源：摩根大通 當前的反彈已將股市和信貸市場對經濟衰退的預期概率推回至個位數低位。美國固定收益市場則（如往常一樣）是個例外，它們對美聯儲進一步寬鬆的定價仍然最為激進。 風險資產定價顯示近期美國衰退可能性微乎其微 來源：摩根大通（JPM） 在通脹方面，儘管美聯儲表示樂於忽略近期的價格壓力，但ISM（供應管理協會）分項資料顯示支付價格出現令人擔憂的反彈，這往往領先CPI約一個季度，可能給美聯儲今年晚些時候的降息計畫帶來麻煩。不過目前，在風險偏好情緒主導下，市場樂於保持高位運行，直到硬資料證明情況有變。 ISM服務業支付價格顯示下半年通脹壓力令人擔憂地反彈 來源：花旗 加密貨幣本周也經歷了類似的反彈，主要受特朗普命令監管機構“研究”將加密貨幣（和私募股權）納入401k投資組合可能性的頭條聲明推動。如果此舉成真，顯然將打開巨大的購買需求。不過，距離其可能成為法律還有很長的路要走。 特朗普命令監管機構“研究”將加密貨幣和私募股權納入401k投資組合的方法 來源: BBC 更令人興奮的是，乙太坊引領了本周的上漲，周漲幅達+20%。最新的主流專家/跟風者將ETH吹捧為公開股權領域最新的FOMO（錯失恐懼症）標的。散戶交易者積極回應，推動BNMR本周上漲近60%，向“原生賭徒”展示了在受監管世界如何正確地進行FOMO。 乙太坊引領本周加密貨幣反彈，周環比飆升20% 來源: Messari 主流的搖旗呐喊推動ETH反彈，成為最新的國債儲備替代品 來源: Yahoo Finance, Trading View 不出所料，乙太坊ETF在本周最後兩天新增流入資金約7億美元，推動累計流入再創歷史新高，年初至今累計資產管理規模增長兩倍至近100億美元（vs 年初30億美元）。 ETH ETF年初至今累計流入資金增長兩倍至100億美元（對比年初30億美元） 來源:…