回顧 2024 年，市場再次呈現全面上漲的趨勢，幾乎所有主要宏觀資產類別都取得正回報。股票在絕對收益和風險調整收益方面均表現突出，黃金在波動極小的情況下全年穩步上漲，表現極佳，而日圓和日本國債的表現則相對落後，日本央行即使面對迅速上升的國內通脹仍拒絕收緊貨幣政策。
2024 年是連續第二年全面上漲行情
Source: Citi
黃金在 2024 年表現突出，日圓和日本國債則是表現落後的主要資產類別
Source: Citi
進入 2025 年時，市場情緒仍一致看漲，多數華爾街銀行都預測 SPX 指數將在今年進一步上漲 10%，遠期市盈率達到 24-25 倍左右，而 EPS 到年底將達到約 270 美元。
華爾街普遍預期 SPX 指數在 2025 年將進一步上漲 10%
Source: Gurufocus
在固定收益方面，由於通脹持續高企，且美聯儲在 12 月表現出明顯的鷹派傾向，債券投資者預計 2025 年降息幅度將少於 2 次。
“我認為上行風險大於下行風險” Richmond 聯儲 Barkin 上週五在 Maryland 的一個談話中表示，“因此，我認為保持利率限制性更長一段時間較為適當。”
由於美聯儲在年末轉向鷹派立場，固定收益市場預期 2025 年降息將少於2次
Source: Bloomberg
此外，Trump 2.0 政策預計將對物價產生上行壓力，不過傳導的程度將取決於這些政策的落實程度。我們預計新一屆政府面臨的阻力可能比當前市場預期的更大。
Trump 2.0 政策預計將給通脹帶來上行壓力
Source: Citi
同時，全球投資者的大多數資金已經充分配置，持有的現金比例處在低點，這導致 2025 年的開局有些艱難，市場仍因美聯儲意外的鷹派轉向而受到一些影響，10 年期美債收益率正快速接近 2024 年美聯儲降息前的高點。
全球投資者的資金幾乎已完全配置
Source: JPM
由於投資者對美聯儲的鷹派轉向準備不足，市場在新年開局遭遇挫折
Source: Cam Hui, Bloomberg
1 月份的季節性因素通常也不利於增長型股票
Source: Citi
儘管如此，預計在週五的非農就業報告前市場波動仍會保持在較低水平，屆時將正式拉開新一年交易活動的序幕。短期內經濟數據預計都將呈現“軟著陸”的跡象，本月波動率最高的事件預計將是月底的 FOMC 會議。
預計宏觀市場在 1 月將保持平穩
Source: Citi
一個潛在的波動來源可能來自中國，30 年期債券收益率首次跌至低於日本債券收益率，隨著通縮擔憂加劇，中國人民銀行預計將採取更激進的寬鬆政策，中國與美國以及已開發市場的利差持續擴大，這將對人民幣匯率產生重大影響，市場對中國人民銀行今年的政策是否能成功寄予厚望。
誰在通縮？中國 30 年期債券收益率已低於日本債券收益率（第一次？）
Source: X
人民幣面臨越來越大的貶值壓力
Source: Trading View
在加密貨幣方面，Microstrategy 的股價顯著回調導致券商提高交易保證金，且 ETF 出現大幅資金外流，IBIT 創下單日淨流出 3.33 億美元的紀錄，這是推出以來最大單日資金外流，且是連續第三天淨流出，也是最長的連續流出紀錄。相比之下，期貨清算溫和得多，顯示此次調整更多是由 TradFi 主導，也是對 MSTR 股價急劇下跌作出反應，該公司的淨值溢價如今回落至“僅” 1.8 倍。
隨著 MSTR 股價急速下跌 40%，經紀商提高交易保證金
Source: Bloomberg, Interactive Brokers
隨著 MSTR 的淨值溢價回落至 2 倍以下，Blackrock 的 IBIT 創下最大單日資金流出紀錄
Source: Bloomberg
相較之下，期貨清算要溫和得多，表明此次調整主要由 TradFi 主導（MSTR 對沖）
Source: Coinglass
最後，從鏈上活動數據來看，得益於 altcoin 熱潮，去中心化交易所（DEX）的交易量已突破歷史新高，但 DeFi 主導地位下降，鎖倉量（TVL）距 2021 年高點仍有很大差距。隨著 Trump 政策有望為加密貨幣的主流採用帶來新曙光，今年是否會成為加密貨幣風投資金重新回流的一年？
新年快樂，祝大家在新的一年中交易順利，收穫滿滿！
DEX 交易量創下歷史新高，然而 TVL 距 2021 年高點仍有很大差距
在 Altcoins 與 Memecoins 飆升的帶動下，Solana 手續費在第四季度大幅超越ETH L1
今年是否將迎來加密貨幣風投資金的復甦？
Source: Galaxy