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在宣布暫緩對中國加徵關稅後，Trump 總統突然在社交媒體上發文表示，歐盟貿易談判「毫無進展」，因此他「建議自 2025 年 6 月 1 日起直接對歐盟徵收 50% 關稅」。Trump 指出，歐盟有「強大的貿易壁壘、增值稅、荒謬的企業罰款、非貨幣性貿易壁壘、貨幣操縱，以及對美國企業發起不公平且不合理的訴訟」，並認為這些措施導致美國每年超過 2,500 億美元、「無法接受的」貿易逆差。 正當市場準備應對歐盟報復之際，Trump 在與歐盟委員會主席通話後迅速改變立場，宣布將關稅實施日期延後至 7 月 9 日。現在我們又回到了原點，然而美元在本週開盤已經面臨更大壓力。 在 Trump 最新的關稅威脅下，美元本週開盤承受更多賣壓 Source: Bloomberg 簡化整體邏輯，若美國的目標是消除與貿易夥伴的貿易逆差，本質上就是要求歐盟每年支付約 2,000 億美元作為進入美國市場的「入場費」，這對大多數人來說顯然是一個無法接受的代價。 事實上，根據花旗的分析，在博弈論的架構下，美歐雙方最後達成的「Nash Equilibrium」結果很可能就是互相徵收 50% 的關稅。 根據銀行的博弈論貿易情景分析，「最優」回應可能是雙方實施對等關稅 Source: Citi 就日本而言，根據同樣的分析，考慮到對其淨出口的影響極為有限，「無達成協議」的狀態可能反而對日本最有利，諷刺的是，按照目前的條件與美國達成「全面協議」反而可能是最糟糕的結果，因此未來雙方談判陷入僵局也不足為奇。 分析顯示，對日本而言「無達成協議」反而可能是最佳結果 當然，這當中還有許多市場與經濟學家未曾掌握的動態因素（例如對稀土的依賴等），就如同中國的情況，美方最終似乎選擇全面讓步，接受了不是最理想的結果。與日本類似，經濟學家普遍認為中國有望與美方達成全面協議，最佳做法是拖延談判進程，以爭取更多美方讓步，而這些讓步也確實正在發生。 對於全球宏觀市場來說，這也是「最優解」：美國撤回逼迫全球經濟同步放緩的政策，美元成為主要承壓對象，而海外股市的強勢表現則在一定程度上抵消了影響。 近期美中關稅暫緩被市場視為美方的重大讓步 Source: Citi 回到市場層面，除了美元之外，最大輸家是全球固定收益資產。近期的信評下調、令人失望的預算結果，以及一連串疲弱的美債拍賣，使得債券收益率重返區間高點。 債券收益率飆升與財政預算疑慮的雙重打擊，導致 SPX 表現落後於全球其他市場與宏觀資產類別，遭遇 4 月初以來最大單週跌幅（-1.6%），所有板塊均出現拋壓。 美股對債券收益率的敏感度日益提高，而過去一個月債券收益率大幅上升 Source: Citi 高收益率導致美股遭遇 4 月初以來最大單週跌幅 近期美股的回調發生在整體股市情緒已回升至過熱水平之際，尤其是美國、中國和歐洲市場。 在第一季末的拋售之後，股市情緒已迅速反彈至泡沫水平…

Source: IgniteRatings, X 穆迪信評（Moody’s）將美國政府的長期發行人與優先無擔保債務評級自 Aaa 下調至 Aa1，並將展望從負面調整為穩定。 此次下調一級反映的是過去十餘年間，美國政府債務與利息支付佔比持續攀升，遠高於其他同評級的主權國家。 — Moody’s, 2025 年 5 月 16 日 穆迪下調美國長期信用評級，代表美國主權債信已被所有主要評級機構移出 AAA 的行列。此消息發布於上週五美股收盤後數小時，據傳也促使美國眾議院預算委員會在週日晚間火速推進「One, Big, Beautiful Bill」，以圖將潛在的市場衝擊降至最低。 撇開政治角力與預算法案的戲碼，信用評級是否仍然重要？各位讀者可能還記得，Silicon Valley Bank（SVB）在倒閉前仍持有「A級」信評，更資深的讀者們可能也還沒忘記 CDO、CMO、次級抵押貸款與中國地產債券所獲得的荒謬高評級。 針對這個議題，我們以下以 FAQ 形式整理相關重點： 美國過往何時曾被降評？ 是否會產生立即性的技術影響？ 過往市場怎麼反應？ 2011 年美國首次遭降評，因量化寬鬆與避險操作，美債收益率反而下跌（價格上漲） Source: Bloomberg 2023 年第二次降評或許加速了當時股市下跌/收益率走升的長期趨勢 Source: Bloomberg 此次降評會影響財政決策嗎？ 本次市場可能的反應？ 30 年期美債收益率再度逼近 5% 的重要心理關口 宏觀市場目前的倉位如何？ 銀行報告稱，大多數股票和系統性基金客戶已回補空頭/轉為做多 Source: JPM 上週市場融漲期間出現大量買盤與空單回補 Source: ZH, X 上週經濟數據表現如何？…

大家好，SOFA.org 社群朋友們！ 我們最近在 Telegram 上舉辦了一場內容豐富的 AMA 問答活動，讓社群成員可以直接向 SOFA.org 團隊提問。這次活動是個絕佳的機會，我們深入分享了最新進展、策略方向，以及我們正一同努力打造的去中心化結構性金融產品的未來藍圖。 如果你錯過了這場活動，或是想快速回顧重點內容，別擔心 — 我們已經為大家整理了當天的問答回顧，一起來看看吧！ 介紹 SOFA.org 聯合創辦人 Augustine Fan 本次 AMA 活動由 SOFA.org 創始合夥人 Augustine Fan 開場，他擁有深厚的傳統金融與加密世界跨界經驗，是連結這兩個領域的關鍵推動者之一。 Q：請 Augustine 自我介紹好嗎？ A： Augustine 分享了他橫跨賣方與買方市場長達 25 年的豐富經驗，其中近 3–4 年專注於加密領域。他擁有宏觀經濟與利率方面的背景，這對於將加密基礎設施與傳統產業連結起來非常重要 — 這也是 SOFA.org 願景的核心之一。 產品進展與未來路線圖 社群非常關心 SOFA.org 的產品進度與接下來的發展規劃。 行銷策略：現況與下半年方向 行銷一向是熱議話題，團隊也分享了目前策略的調整與未來方向。 團隊同時也談到 SOFA 是一個公平發射項目，建立在長期信念之上，而非追求短期利益。他們坦承在 DeFi 快速變動的環境中，成員變動是自然現象，但也表達對版主與核心貢獻者的感謝，並強調從項目第一天起，核心管理、開發與營運團隊至今依然堅守崗位、持續推進。 展望下半年，行銷策略將聚焦於與潛在新合作夥伴共享資源，探索共同行銷與聯合品牌推廣的機會，以擴大市場影響力。 SOFA.org 大使計畫 本次 AMA…

由於美國政府對其強硬貿易政策的言論有所緩和，SPX 指數上週以 20 多年來首次九連漲收官，並收復了解放日崩盤以來的所有跌幅。 美股已完全收復自解放日以來的跌幅 Source: Forbes SPX 錄得 20 年來最長的連漲紀錄之一 Source: X 中美兩國都在繼續朝著重啟貿易談判、緩和關係的方向邁出步伐，雙方近期均對貿易部門和談判人員進行了調整，中方稱：「美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞訊息，希望與中方談起來」，對此，中方表示「正在進行評估」。 Bloomberg 最新調查顯示，市場普遍認為 Trump 政府最終仍會對市場變化有所反應，儘管此前一度試圖將責任歸咎於 Biden 遺留的問題。市場認為，政府已達到願意暫緩關稅攻勢的「痛苦閾值」。 市場認為，美國政府已達痛苦閾值，將緩和貿易攻勢 除了貿易方面釋出正面訊號，上週五公布的非農就業報告也意外強勁，進一步推升了市場的風險偏好情緒，為一週的強勁經濟數據畫下句點，顯示儘管市場存在負面情緒，美國經濟基本面依然穩健。4 月新增就業人口 17.7 萬，失業率維持在 4.2%，暫時打消了對經濟即將陷入衰退的擔憂。不過，關稅政策的真正衝擊可能要等到 5 至 6 月的數據才能反映出來。 4 月非農就業數據遠超預期 Source: Bloomberg 此外，根據以往經濟放緩的平均回撤水平，目前股市反彈情況所隱含的經濟衰退可能性僅約 8%，遠低於經濟學家的估計或固定收益市場所隱含的水平。 當前股市水平顯示全面衰退的可能性很小 在固定收益市場方面，收益率曲線趨平，已回落至 2 月份的水平，市場預期 6 月降息的可能性僅約 30%，全年預計僅有約 3 次降息。 6 月降息預期消退，收益率已回落至 2 月水平 另一方面，近期實際通脹數據持續回落，加上多國央行釋出維持美債部位的正面訊號，使美國債券市場恢復了正常狀態。 儘管對關稅威脅仍存在擔憂，實際通脹動能已在放緩 Source: Bloomberg 我們仍堅持長期以來的觀點：美債資產在現實中不太可能被用作武器 Source:…

美國持續與全球開展關稅邊緣政策的對抗，Trump 近日聲稱已進行「超過 200 場」貿易談判，並表示他最近與中國國家主席習近平進行了通話。然而，這一說法很快遭到中國駐華盛頓大使館的駁斥，聲明指出「中美之間並沒有就關稅問題進行磋商或談判」，並強調「美方應停止製造混淆」。 政治分析人士認為，低級別的溝通可能持續進行，但能否達成任何實質性的協議令人懷疑，目前生效中的貿易禁運已拖累了上半年的經濟增長，我們不認為中美貿易談判在可預見的未來會有任何清晰的解決方案。 關稅禁運後，航運量已開始下滑 市場在缺乏進一步利空消息的情況下得以回穩，美股上週創下年內第二大單週漲幅，多數非美元宏觀資產也收復了自「解放日」以來的大部分跌幅。 美國股市上週出現年內第二大單週漲幅 多數非美元宏觀資產已收復解放日後的大部分跌幅 Source: Citi 政府的回歸巡演…… Source: X 波動率和信貸利差也出現了類似的復甦，昂貴的尾部對沖陸續到期，最壞的情境（至少目前）尚未發生。我們預期，風險市場可能會先進一步走高至「不合邏輯」的水平，今年下半年才會重新步入更明顯的熊市階段。 隨著各國紛紛切斷彼此供應鏈上的依賴，貿易關係的破裂以及對經濟增長的損害是確實存在的。如果未來幾年美國經常帳赤字情況開始逆轉，全球投資組合也將重新評估對美元的依賴。 波動率大幅回落，信貸利差也同步收斂 Source: Bloomberg 有趣的是，從歷史模型推算，目前信貸利差定價所隱含的美國經濟衰退可能性僅有 20% 左右，另一方面，小型股的疲弱表現則反映出約 70% 的衰退可能性，而美國國債與 SPX 指數則基本上呈現「五五波」，不同資產給出了不同的答案。 經濟衰退即將來臨？取決於你問誰…… 目前來看，市場正逐漸恢復正常，就連美國國債也迎來了近兩年來最大規模的四週資金流入，投資者紛紛在經濟即將放緩前與現時通脹壓力持續降溫之際大舉買入債券。 如我們長期讀者所熟知的，對於美債即將崩盤的擔憂總是被大幅誇大，事實上，私部門持有的美債規模在 2024 年持續增加，抵消了官方（中央銀行）減持的影響，非美國投資者持有的水位也依然維持在相對高檔。 虛驚一場？美債迎來兩年多來最大的四週資金流入（買入） Source: BoA 私部門與外資的美債持倉在年底都保持在十分健康的水平 Source: Money Inside Out 最新公布的每週官方活動數據顯示，目前尚未出現任何大規模拋售美債的情況，即便市場有所擔憂，日本的累計購債規模也依然保持穩定。 最新的外國央行活動數據顯示，美債買賣淨額未出現重大變動 Source: Money Inside Out 日本的累計購債規模維持穩定 Source: Money Inside Out 另一方面，隨著市場風險情緒回升，上週二黃金市場出現了逾 14 年來最大單日資金流出，交易商報告指出當日淨賣出超過 13 億美元。…